The Capital Budgeting Practices of Listed Irish Companies Insights from CFOs on Their Investment Appraisal Techniques
George Kester and Geraldine Robbins

Pendahuluan Adanya keterbatasan kredit dan sumber pendanaan lainnya yang saat ini tidak menentu dan memberikan tantangan bagi lingkungan ekonomi. Prinsip kehati-hatian dalam mengevaluasi profitabilitas dari investasi modal yang diusulkan dan alokasi kelangkaan modal menjadi jauh lebih penting dari sebelumnya. Survey dilakukan pada bulan November 2009 yang ditujukan kepada CFO perusahaan masuk bursa Irlandia, yaitu bagaimana pandangan CFO tentang beberapa isu secara teori, kebijakan financial dan prakteknya di tiga area utama : kebijakan struktur financial dan keputusan financial, dividen, dan capital budgeting. Dalam survey ini juga ingin mengetahui pengaruh krisis global financial terhadap area tersebut.

Sebelumnya telah dilakukan survey pendahuluan penerapan capital budgeting pada tahun 1989 dan 1993. Hasilnya tercermin dalam peningkatan kecanggihan tehnik evaluasi profitabilitas modal investment yang digunakan. Terdapat peningkatan perusahaan yang menggunakan metode Discounted Cash Flow (DCF), seperti Net Present Value (NPV) dan Internal Rate of Return (IRR). Diterapkan masing-masing maupun kombinasi dengan Metode non DCF lainnya seperti Payback.

Masalah Peneliti ingin mengetahui seberapa jauh praktek penerapan capital budgeting dalam perusahaan, sehingga dapat meningkatkan wawasan dalam penilaian investasi. Selain itu juga untuk mengetahui teknik investasi evaluasi kuantitatif yang digunakan oleh perusahaan tersebut.

Data Data yang digunakan adalah data primer dengan mengambil koresponden CFO perusahaan masuk bursa Irish Stock Exchange dan Irish Enterprise Exchange pada bulan November 2009.

Metode Penelitian Metode penelitian yang diambil peneliti dengan melakukan survey dengan menggunakan postal kuisioner dengan jenis pertanyaan closed-end dan open-ended. Informasi yang diharapkan ddiperoleh adalah praktek penerapan capital budgeting dalam perusahaan – perusahaan yang masuk Bursa Irlandia.

Kesimpulan Penerapan praktek penggunaan Capital Budgeting perusahaan di Irlandia mengalami peningkatan, hal ini tercermin dalam perusahaan – perusahaan yang termasuk dalam daftar perusahaan yang diteliti. Makin

banyak perusahaan yang menggunakan teknik Discounted Cash Flow. Untuk melakukan penilaian resiko digunakan analisis skenario dan analisis sensitivitas sebagai dua teknik yang paling penting dibandingkan teknik probabilitas.

Hasil survey juga memperlihatkan bahwa banyak perusahaan yang melakukan evaluasi project cash flow berdasarkan before-tax basis dan dalam melakukan perkiraan Cost of Equity Capital metode yang paling popular menggunakan CAPM, diikuti oleh risk premium method.

Pengaruh krisis financial global pada metode terhadap kebijakan capital budgeting policy bagi empat respopnsen adalah tidak terpengaruh. Sebanyak sembilan responden mengurangi capital expenditure karena keterbatasan modal yang ada. Dari sisi pengaruh krisis financial global terhadap analisis prosedur capital investment, sembilan responden tidak terpengaruh, namun responden yang lain melakukan prosedur yang lebih ketat dan detail dan penekanan forecasting pada kondisi ekonomi pesimis.

Manfaat yang Dapat Diambil Manfaat yang dapat diambil dari penelitian ini adalah praktek capital budgeting di perusahaan Irlandia yang masuk Bursa mengalami peningkatan dibandingkan dekade sebelumnya dalam penggunaan teknik DCF yang canggih. Untuk menilai risiko digunakan scenario analysis dan sensitivity analysis sebagai dua teknik yang paling penting. Dengan metode yang digunakan tersbeut, maka apabila terjadi krisis financial berlanjut maka perusahaan yang menggunakan Capital Budgeting tidak merasakan dampak tersebut. Hal ini disebabkan perusahaan harus mengurangi jumlah pengeluaran modal karena terbatasnya dana yang tersedia.

Capital Budgeting in Upstream Oil and Gas: A Review of the Techniques, Processes and Context (A. Michael Johnson) Perihal Jurnal Perusahaan dapat menciptakan nilai melalui investasi. Keputusan investasi bersifat jangka panjang, melibatkan dana saat ini dan arus pengembalian di masa datang. Sehingga harus sesuai dengan kriteria dan konsisten dengan strategi perusahaan, tidak hanya melalui kelayakan sejumlah proyek. Ada tiga proses yang umumnya ditemukan dalam keputusan investasi (1) evaluasi proposal proyek menggunakan beberapa mekanisme keputusan, (2) pengelolaan proposal proyek melalui persetujuan anggaran, (3) implementasi, pengawasan, dan kontrol atas anggaran modal (capital budget). Ketiga proses ini sangat signifikan dalam upstream petroleum industry dalam kaitan dengan beban kerja dan implikasi kelangsungan bisnis jangka panjang. Upstream oil and gas merujuk pada sektor eksplorasi dan produksi, yang mencari, melakukan recovery, dan produksi minyak mentah dan gas alam. Upstream petroleum industry merupakan industri yang padat modal dibandingkan sektor industri lainnya. Keberadaan sektor ini ditentukan oleh pencarian, membangun, memproduksi, memproses dengan long investment payback period. Maka proses pengambilan keputusan dan pengelolaannya sangat beresiko tinggi dan tidak menentu. Untuk memastikan efektifitas pengambilan keputusan diperlukan sejumlah alat dan proses.

Ulasan Literatur Pike dan Neal (2003) menyatakan bahwa umumnya literatur didorong atas asumsi bahwa aplikasi metode teoritis yang tepat akan memberikan seleksi investasi yang optimal dan meningkatkan kekayaan pemegang saham. Peningkatan teknologi mendorong munculnya teori Real Option oleh Dixit dan Pindyck (1994), didukung oleh pengambilan keputusan (Leslie dan Michaels, 1997). Prinsip utamanya bahwa hasil setiap kejadian merupakan opsi untuk tahap berikutnya, to hold atau to sell. Boone dan Coe (2001) melalui konsep asset impairment menyatakan bahwa teknik simple DCF sangat mungkin mengecilkan nilai aset yang sebenarnya dari reserved oil. Optimalisasi kekayaan pemegang saham menjadi tujuan dari capital budgeting dan investasi harus konsisten dengan tujuan jangka panjang perusahaan (Brealey dan Myers, 2003; Pike dan Neal, 2003) Brealey dan Myers juga menekankan final capital budget harus merefleksikan strategi perencanaan perusahaan.

Data yang Digunakan Untuk memperoleh informasi mengenai proses dan teknik dalam operasional dan capital budgeting dilakukan wawancara dan pengisian kuesioner terhadap eksekutif dan manajer dari perusahaan X dan Y. Perusahaan X dan Y termasuk dalam Fortune Global 500 dengan cakupan wilayah geografis meliputi Inggris, Norwegia, Belanda, dan Denmark.

Hasil Penelitian Jurnal Kriteria Investasi Capital Budgeting yang terutama bagi perusahaan X dan Y adalah: 1. Mencapai target ramah lingkungan dan keselamatan kerja 2. Return dari modal yang diinvestasikan 3. Meningkatkan/mengganti sumur-sumur minyak untuk menjaga kelangsungan perusahaan minyak Dalam proses pembuatan keputusan capital budgeting, perusahaan X menggunakan metode Stage-Gate dan memastikan: 1. Semua parameter yang mungkin dan realistis harus ikut dipertimbangkan dalam proses pembuatan keputusan 2. Data harus memenuhi standar keakuratan sebelum memasuki gateways 3. Pembuatan keputusan yang jernih difasilitasi dan sehingga setiap tahap dievaluasi secara tepat sebelum melangkah lebih jauh ke tahap selanjutnya yaitu konsep Stage-Gate Gate adalah titik pengecekan kualitas untuk menyediakan ukuran (metric) yang spesifik dan konsisten sehingga semua proyek dinilai secara obyektif dan tepat. Perusahaan X menggunakan proses Stage-Gate dalam proses Capital Budgeting sedangkan perusahaan Y menggunakannya dalam proses manajemen proyek (dikenal dengan Project Delivery Model). Teknik penilaian kelayakan proyek yang digunakan di kedua perusahaan adalah NPV, IRR, Profitability Index (PI), dan Simple Payback. PI digunakan untuk penetapan ranking, dan Simple Payback untuk informasi tambahan. NPV lebih sering digunakan karena mungkin NPV bisa menjadi dasar untuk teknik lain seperti Expected Value (EV) dan simulasi Monte Carlo. Pada masa program perawatan alat-alat yang dapat menimbulkan arus kas negatif dalam tahap menengah dari usia sumur, perusahaan X menggunakan Modified Internal Rate of Return (MIRR). Real Options digunakan hanya pada situasi saat memperoleh izin baru di negara berkembang. Dalam manajemen risiko, perusahaan X menggunakan diagram Tornado untuk mengilustrasikan signifikansi dari perubahan parameter pada perhitungan NPV proyek. Dalam fase pengembangan (development) ladang migas, ada beberapa tahap yang memiliki profil biaya dan risikonya sendiri. Dalam proses persetujuan proyek ada tiga tahap pendekatan: 1. Menentukan program kerja 2. Menentukan capital budget utama tahunan 3. Authorization for Expenditure (AFE)

Pembelajaran yang diperoleh Studi ini memaparkan proses dan teknik capital budgeting dalam industri migas. Perusahaan X dan Y menggunakan teknik penilaian kelayakan proyek seperti NPV, IRR, Profitability Index (PI), dan Simple Payback. Dalam setiap tahap proyek, perusahaan X dan Y menggunakan pendekatan-pendekatan capital budgeting yang dianggap sesuai.

Evaluating the Impact Of Foreign Exchange Rate Risk On The Capital Budgeting For Multinational Firms
Carl B. McGowan, Jr., Norfolk State Universit y, USA PENDAHULUAN Jurnal ini mengkaji mengenai penggunaan simulasi sebagai salah satu tehnik capital budgeting bagi perusahaan multinasional. Didalam paper ini digunakan contoh penggunaan simulasi untuk mengevaluasi dampak volatilitas foreign exchange rate pada multinasional capital budgeting. TEORI DAN KONSEP Menurut Farragher, Kleiman dan Sahu (2001) terdapat 8 tahapan dalam capital budgeting proses. 3 tahapan pertama adalah pemilihan proyek (strategic analysis, penetapan tujuan perusahaan, dan melihat peluang investasi), 3 tahapan berikutnya adalah analisa proyek (forecasting future cashflow, evaluasi proyeksi cashflow dan membuat keputusan mengambil atau menolak proyek tsb), serta 2 tahapan berikutnya adalah implementasi dan evaluasi performance. Paper ini fokus pada 3 tahapan yang kedua. Berdasarkan penelitian Farragher, Kleiman dan Sahu hanya 55% responden yang melakukan analisa resiko kuantitatif dalam capital budgeting. Dari 55% tersebut 95% menggunakan analisa sensitivitas, dan 79% menggunakan analisa skenario, namun hanya 10% yang menggunakan analisa simulasi. Analisa simulasi belum banyak digunakan dalam kurun waktu 30 tahun terakhir ini. DATA DAN METODE PENELITIAN Langkah pertama dalam pembuatan capital budgeting adalah forecasting future cash flow, lalu mengevaluasi proyeksi cashflow dan membuat keputusan mengambil atau menolak proyek. Proyek dengan NPV positif di terima sedangkan negatif ditolak. Selain NPV juga dapat melihat Internal rate of return (IRR), dimana IRR yang lebih besar dari cost of capital menandakan proyek dapat diterima. Dalam mengestimasi future cashflow setiap variabel yang mempengaruhinya di estimasi dengan distribusi probabilitas. Setiap distribusi probabilitas mencerminkan prediksi dari pemutus terhadap variabel yang ada. Begitu distribusi probabilitas diestimasi maka simulasi dapat berjalan. Simulasi diimplementasikan dengan mengkombinasikan variable-variable yang ada menggunakan komputer utuk menghitung NPV/IRR proyek. Simulasi ini membuat pengambil keputusan dapat melakukan analisa sensitivitas dan kemudian melihat variabel mana yang memberikat efek paling besar, dan mengetahui variabel yang paling mempengaruhi pengambilan keputusan.

HASIL PENELITIAN

Dari hasil penelitian yang menggunakan contoh dari penulis dimana ada sebuah perusahaan yang berorientasi ekspor pada negara low income country, untuk memanfaatkan insentif dari pemerintah host country dan menghindari resiko politik dimasa depan, perusahaan ini akan mulai membuat manufakturnya di

host country, proyek ini akan berdiri sendiri sebagai perusahan baru. Skenario awal yang digunakan: Biaya pembangunan pabrik $1.000.000 (didepresiasi sepanjang usia proyek yaitu 5 tahun, straightline), Required Return 12.5%, sales volume awal 100,000 (meningkat 10%/tahun), harga awal produk 12 (foregin currency) dan meningkat 15%/tahun, variable cost 6 FC (meningkat 7.5%/tahun). Kemudian dibuat perhitungan dengan skenario ini:

Berdasarkan asumsi awal tersebut didapatkan IRR 18.9% dan NPV $182,704. Kemudian dibuat skenario ke 2 dengan asumsi sales awal 120.000 unit, dan yang lain seperti skenario1. Berdasarkan skenario ini didapat IRR 25.14% dan NPV $375,881. Skenario analisis ini memberi informasi pada pengambil keputusan variabel mana yang mempunyai impact yang paling besar pada IRR. Analisa skenario yang dapat sangat membantu adalah analisa masing-masing variable untuk mencapai IRR 12.5% (sesuai required return), dimana NPV = 0. Untuk unit sales diperlukan 81,804 unit. Untuk harga adalah 10.72 /unit. Untuk biaya variable 7.47/unit. Foreign exchange rate 2.54. Dan break even cost dari proyek adalah $1,182,704. Setiap variable kemudian dibuat asumsi probability distribusi untuk variabel yang ada, untuk volume diasumsikan antara 95,000-105,000, sales price 11-13, growth rate foreign exchange rate 7.5%/tahun dengan standard deviasi 1%, unit cost 1-7. Probability distribusi

diasumsikan 20% masing-masing untuk 1/3 top dan bottom dan 60% untuk middle. Berdasarkan probability distribusi tsb didapatkan probability distribusi IRR dan NPV. Berikut hasil statistik dari simulasi:

Berdasarkan hasil simulasi diatas pembuat keputusan dapat mengetahui kritikal variable yang paling mempengaruhi IRR dan NPV, dimana variabel tsb yang sangat mempengaruhi diterima atau ditolaknya proyek.

PEMBELAJARAN Yang bisa kami pelajari dari hasil penelitian ini adalah dengan pembuatan simulasi berdasarkan skenarioskenario yang dikembangkan sesuai prediksi dapat menghemat waktu pengambilan keputusan, karena dengan analisa simulasi dapat diketahui kritikal variable yang sangat mempengaruhi IRR dan NPV yang merupakan dasar pengambilan keputusan diterima atau ditolaknya proyek.

RINGKASAN JURNAL

I.

Latar Belakang Perusahaan / organisasi pada umunya menggunakan teknik capital budgeting untuk mengevaluasi

proposal investasi dalam proyek jangka panjang. Individu pun dapat menggunakan teknik ini untuk membuat keputusan dalam pembiayaan kredit perumahannya. Jurnal ini memberikan contoh nyata dari aplikasi teknik capital budgeting yang meliputi payback period, discounted payback period, indeks profitability, net present value dan internal rate of return dalam analisa untuk melakukan refinancing kredit perumahan. Penelitian ini mempertimbangkan beberapa variabel yang kadang terabaikan, seperti time value of money dan implikasi pajak. Contoh pada jurnal dilengkapi tambahan beberapa skenario dan analisa komparatif.

II.

Masalah Tingkat suku bunga kredit perumahan di Amerika Serikat berada di tingkat yang terendah dalam

kurun waktu 40 tahun terakhir. Hal ini memberikan kesempatan bagi pemilik rumah untuk memanfaatkan rendahnya suku bunga dengan melakukan refinancing terhadap utangnya. Beberapa alternatif refinancing yang dilakukan adalah menurunkan pembayaran bulanan, memperpendek jangka waktu peminjaman,

maupun memindahkan suku bunga dari adjustable rate mortgage ke fixed rate mortgage. Dalam membuat alternatif dalam hal refinancing, akurasi dan kualitas dari alternatif terbut ditentukan oleh variabel-variable yang tercakup di dalamnya, terdapat variabel-variabel lain yang perlu diperhatikan. Jurnal ini fokus kepada faktor - faktor penting yang sering terabaikan pada saat melakukan perhitungan untuk melakukan refinancing beserta simulasi perhitungan itu sendiri.

III.

Metodologi Dalam jurnal ini, digunakan contoh kasus dalam dunia nyata dan teknik capital budgeting yang

diterapkan untuk melalukan analisis dan membuat keputusan refinancing. Teori yang digunakan dalam analisis ini antara lain :  Payback period, menunjukkan periode yang dibutuhkan untuk mengembalikan investasi awal serta menunjukkan risiko dan likuiditas.  Discounted payback period, digunakan untuk menentukan jumlah waktu yang dibutuhkan dalam mengembalikan investasi awal.  Net present value, membandingkan investasi awal (cash outflow) dengan cash inflow yang didiskonto pada required rate of return atau cost of capital  Profitability index, menunjukkan hubungan antara investasi awal dan future cashflow yang didiskonto pada required rate of return. Indeks dihitung dengan membagi present value dari cash onflow dengan nilai investasi awal.



Internal rate of return, menunjukkan tingkat return dari investasi, atau tingkat diskonto yang menjadikan NPV sama dengan nol, cash inflow sama dengan cash outflow.



Modified internal rate of return, berasumsi bahwa cash inflow diinvestasikan pada cost of capital dan menghitung future value dari cash inflow.

IV.

Hasil Penelitian dan Kesimpulan Teknik capital budgeting berguna tak hanya bagi perusahaan dalam melakukan evaluasi terhadap

usulan investasi dalam proyek baru tapi juga bagi perseorangan yang ingin mengambil keputusan refinancing kredit perumahan. Walaupun analisa penelitian ini terfokus pada refinancing kredit dengan tingkat suku bunga tetap, hasil penelitian ini juga dapat dikembangkan untuk pembiayaan dengan tingkat suku bunga adjustable. Lebih lanjut, hasil penelitian ini dapat digunakan untuk menelusuri keuntungan tambahan yang bisa didapat dari rebat dan diskon yang ditawarkan peminjam. Kebijakan konvensional menyebutkan bahwa perbedaan sekitar 2% antara tingkat suku bunga yang lama dengan yang baru merupakan angka yang menjadi acuan minimal dalam menentukan keputusan refinancing, namun pada jurnal disimulasikan bahwa peminjam bahkan dapat mendapatkan keuntungan meskipun perbedaannya hanya 1%. Tentunya hal ini diikuti oleh payback period yang lebih lama, NPV dan IRR yang lebih kecil. Dan tentunya dalam melakukan analisa ini, harus mempertimbangkan persyaratan dan kondisi yang berlaku atau akan diberlakukan dalam proses perkreditan. Hal hal seperti pinalti, biaya pada saat pelunasan bisa jadi akan membuat keputusan yang diambil akan berbeda.

V.

Point Penting yang dapat ditarik dari jurnal Setiap orang dapat menerapkan hasil analisa ini, meskipun hanya dengan sedikit pemahaman tentang

spreadsheet dan teknik capital budgeting. Dalam melakukan analisa untuk melakukan refinancing khususnya dalam hal hipotek perumahan, hendaknya tidak terpaku pada perbedaan tingkat suku bunga saja, namun juga sebaiknya mempertimbangkan time value of money, pajak dan pengaruhnya pada net savings. Dalam melakukan analisa ini, ada beberapa hal yang dapat dijadikan acuan.  Semakin singkat payback period, maka waktu yang dibutuhkan untuk pengembalian investasi awal akan lebih cepat. Hal ini menunjukkan tingkat risiko yang kecil dan likuiditas yang semakin besar.  Pada perhitungan Payback Period untuk melakukan refinancing, seringkali peminjam dihadapkan pada alternatif yang tidak akurat. Dengan menggunakan Discounted payback period, dimana variabel discounted cashflow dan tax adjustment terdapat didalamnya, akan memberikan hsail yang semakin akurat.  Proyek dengan NPV positif sebaiknya diterima karena cash inflow yang didiskonto lebih besar daripada investasi awal, dan sebaliknya.



Internal Rate of Return maupun modified Internal Rate of Return dapat digunakan sebagai acuan perbandingan untuk menilai kelayakan refinancing. Dalam melakukan analisis refinancing ini, ada batasan tertentu dimana perbedaan tingkat suku bunga

menjadi tidak efektif untuk di aplikasikan. Pada jurnal ini diberikan beberapa variabel suku bunga acuan yang berubah rubah, semakin kecil perbedaan suku bunga, maka akan semakin kecil tingkat keuntungan bagi peminjam baik dari segi payback period, discounted payback period, indeks profitability, net present value dan internal rate of return nya.

The Use Of Capital Budgeting And Cost Of Capital Estimation Methods In Swedish-Listed Companies
Fredrik Hartwig, Uppsala University, Sweden

I.

LATAR BELAKANG Jurnal ini membahas mengenai penelitian yang dilakukan terhadap perusahaan terdaftar swedia yang menggunakan Capital Budgeting dan metode Cost of Capital pada tahun 2005 dan 2008. Penelitian dilakukan untuk mengetahui tingkat korelasi antara karakteristik perusahaan dengan metode anggaran yang menjadi pilihan serta perbandingannya masing-masing baik untuk wilayah didalam negara bagian maupun untuk wilayah lintas negara. Di tahun 2005 cost of equity banyak ditetapkan berdasarkan tingkat pengembalian return yang diinginkan investor. Namun pada tahun 2008 penggunaan project risk mulai mendapatkan popularitas, dan metode CAPM pun mulai dipergunakan oleh sebagian perusahaan dan sebaliknya, penggunan company risk semakin menurun. Hasil penelitian menujukkan bahwa antara tahun 1960 dan 2008, penggunaan NPV (Net Present Value) meningkat sementara Payback dan Internal Rate of Return menurun. Selain itu antara tahun 2005 dan 2008 penggunaan tingkat diskonto perusahaan untuk investasi asing menurun. Perusahaan yang terdaftar di Swedia yang menerapkan metode CAPM dalam pengelolaan anggaran modalnya lebih sedikit dibandingkan dengan jumlah yang terdapat di USA dan perusahaan negara-negara benua eropa lainnya.

II.

MASALAH Metode anggaran modal yang banyak di rekomendasikan dalam ilmu keuangan seperti CAPM dan NPV seringkali tidak dapat diaplikasikan secara maksimal oleh manajemen perusahaan dikarenakan adanya ketidaksesuaian tujuan bersama dengan informasi asimetri antara manajemen dan pemegang saham (principal-agent conflict). Dalam jurnal ini peneliti mencoba mengupas perbedaan antara teori dan praktek yang terjadi di perusahaan terdaftar di Swedia atas penerapan capital budgetng dan cost of capital jika diterapkan dengan benar dapat meningkatkan efisiensi perusahaan dan menjadi alat penting dalam memperjuangkan maksimalisasi kekayaan pemegang saham.

III. DATA YANG DIGUNAKAN Dalam penelitian ini data dikumpulkan pada tahun 2005 dan 2008 melalui survei dengan CFO dari semua perusahaan yang terdaftar dengan kutipan utama di Bursa Saham Stockholm. Secara total 193 tanggapan dari 152 perusahaan yang digunakan dalam analisis statistik, untuk tingkat respon sebesar 39,1% tanggapan di analisis dalam kaitannya dengan sebelas karakteristik perusahaan dengan perubahan dari waktu ke waktu. Perbandingan data survei dilakukan untuk data tahun 2005 terhadap

2008, dan hasilnya dibandingkan dengan studi sebelumnya, mulai dari tahun 1960 ke tahun milenium baru.

IV. TEORI & KONSEP YANG DIGUNAKAN Dalam jurnal ini, rekomendasi penganggaran modal adalah mempergunakan diskon arus kas seperti metode Net Present Value (NPV).

dimana: Rt = arus kas bersih = arus kas masuk - arus kas keluar i = discount rate or opportunity cost of capital t = periode arus kas

NPV sering direkomendasikan atas dasar teoritis karena menggabungkan semua arus kas yang dihasilkan oleh investasi saat mengambil nilai waktu dari uang ke rekening. Indeks Profitabilitas menunjukkan NPV tertinggi per unit moneter pengeluaran awal dan sering direkomendasikan. Namun, ketika proyek-proyek investasi yang terpisahkan, penting untuk mengawasi NPV absolut sehingga investasi dengan NPV per unit moneter yang tinggi, namun NPV absolut lebih rendah tidak dipilih melainkan dipilih dengan melihat tingkat NPV absolut. Adjusted Present Value (APV) menambah nilai dari efek samping keuangan investasi untuk NPV dan harus, pada prinsipnya, tidak memiliki kekurangan teoritis, oleh karena itu dianjurkan menggunakan metode APV.

V.

HASIL PENELITIAN V.I Hubungan antara Karakteristik Perusahaan dan Penggunaan metode Penganggaran Modal (Capital Budgeting) Hasil penelitian menunjukkan bahwa karakteristik industri memiliki efek pada pilihan metode penganggaran modal pada tahun 2005 tetapi umumnya tidak pada tahun 2008 (kecuali untuk indeks profitabilitas yang digunakan secara signifikan lebih banyak oleh perusahaan non manufaktur di kedua tahun baik 2005 maupun 2008). Hal ini bisa menunjukkan bahwa baik perusahaan manufaktur maupun perusahaan non-manufaktur keduanya sama-sama menggunakan model metode penganggaran yang sama (berkaitan dengan frekuensi) lebih banyak pada tahun 2008 dibandingkan tahun 2005. Perusahaan yang melakukan pembayaran dividen perusahaan yang melakukan lebih banyak penjualan secara ekspor cenderung lebih banyak menggunakan metode penganggaran modal.

V.II Perubahan Penggunaan metode Penganggaran Modal dari waktu ke waktu pada perusahaan terdaftar di Swedia Perubahan penggunaan metode penganggaran modal antara tahun 2005 dan 2008 adalah kecil (Tabel

7), dengan satu-satunya perbedaan yang signifikan secara statistik yakni terjadinya menjadi penurunan diskonto pembayaran dan peningkatan VAR. Penggunaan metode yang paling direkomendasikan lainnya menurun. Pola, yaitu, penggunaan yang lebih canggih dari waktu ke waktu, juga jelas dalam jangka panjang pada Tabel 6, konsisten dengan tren di negara lainnya.

VI. HASIL YANG BISA DIPEROLEH Metode penganggaran modal, seperti NPV, lebih populer di kalangan perusahaan besar, tetapi perbedaan jatuh dari 2005 sampai 2008 untuk perusahaan manufaktur dan perusahaan non manufaktur. Jika mangers atas menempatkan sedikit usaha dalam mengelola laba oportunistik, mereka berpotensi juga menempatkan kurang penekanan pada memperkirakan berapa investasi mempengaruhi angka akuntansi.Tidak mengherankan, payback lebih populer di kalangan perusahaan dengan leverage keuangan yang tinggi, yang kemungkinan karena kontrak (fixed) bunga periodik dan pembayaran pokok menempatkan manajemen di bawah tekanan untuk berinvestasi dalam proyek-proyek yang cepat memberikan arus kas yang positif. Perusahaan Swedia telah meningkatkan penggunaan NPV sejak tahun 1960-an dimana pemanfaatan akuntansi berbasis metode penganggaran modal meningkat pada perusahaan Swedia, mungkin karena takut manajemen gagal untuk memenuhi target pendapatan. Graham et al. (2005) mencatat bahwa manajemen puncak di perusahaan-perusahaan AS bersedia mengorbankan nilai ekonomi (yaitu, NPV positif-proyek) dalam rangka memenuhi target laba jangka pendek. Dengan demikian dapat dikatakan bahwa manajemen puncak di perusahaan Swedia telah menjadi pemegang saham kedua yang lebih berorientasi pada nilai (menggunakan NPV dan menggunakan rasio akuntansi). Selain peningkatan penggunaan NPV dan rasio akuntansi, kerja yang tidak begitu menarik secara teoritis IRR dan payback tampaknya menurun. Secara keseluruhan, hasil menunjukkan bahwa total penggunaan metode penganggaran modal umumnya lebih tinggi di AS dan benua Eropa daripada di Swedia meskipun fakta bahwa penelitian ini hanya memasukkan perusahaan tercatat yang mungkin menggunakan metode penganggaran modal lebih banyak daripada perusahaan yang non-terdaftar.Temuan yang paling menarik mengenai pemanfaatan biaya metode estimasi ekuitas, adalah bahwa jumlah perusahaan yang memperkirakan biaya ekuitas meningkat dari 51% pada tahun 2005 menjadi 61% pada tahun 2008. Selain itu, pada tahun 2008 CAPM adalah metode yang paling banyak digunakan untuk menetapkan biaya ekuitas.

Capital Budgeting and Economic Development in the Third World: The Case of Nigeria
(Elumilade D. O., Asaolu T. O., Ologunde A. O.)

1. Abstract Penganggaran modal yang tidak realistis dan buruk telah berlangsung lama di Afrika dan tentu saja, Nigeria. Masalah modal, investasi, dan bagaimana proses penganggaran modal tersebut dilakukan menjadi bahasan paper ini. Walaupun Africa sebagain negara yang kaya engan sumber daya luas dan berperekonomian yang luas, Afrika memiliki keterbelakangan teknologi, miskin dan terlibat dengan hutang. Untuk mengatasi masalah tersebut, tulisan ini melihat bagaiman bentuk dan pendekatan pemerintah Nigeria untuk mengatur penganggaran modal. Paper Ini mencoba untuk mengungkap penyebab proyek ditinggalkan, hilangnya modal dan hambatan yang ada pada penganggaran modal sebagai negara yang terkait dengan negara barat. Penelitian menunjukkan bahwa sebagian besar metode yang umum digunakan dalam penganggaran modal adalah payback period. Penelitian ini juga mengungkapkan bahwa dividen dan perpajakan pembayaran serta dana pemegang saham dan modal saham sangat dipengaruhi oleh pertumbuhan kinerja perusahaan publik. Selain itu, arus kas bersih atas investasi dibuktikan menjadi penentu kuat kinerja karena pendapatan yang lebih tinggi menghasilkan hasil investasi yang lebih baik. Makalah ini menyimpulkan bahwa pengambilan keputusan penganggaran merupakan pengambilan keputusan yang harus dilakukan dengan sangat serius. Oleh karena itu pemerintah Nigeria harus mendorong implementasi penganggaran modal (capital budgeting) agar pertumbuhan ekonomi terjadi.

2. Problem Hampir semua negara dunia ketiga sangat tergantung pada impor. Mereka tidak mengembangkan teknologi dasar yang dapat mendukung pertumbuhan ekonomi mereka. Hal ini dikarenakan pemerintah mereka berpatisipasi pada proyek gajah putih yang menghabiskan banyak dana dan tidak mendayagunakan utilitas untuk rakyat. Proyek-proyek sering ditinggalkan setengah jalan dan dalam beberapa kasus, hanya dijalankan sebatas kertas. Bahkan dana untuk proyek-proyek tidak datang berguna melalui pendapatan internal tetapi melalui pinjaman luar negeri seperti pinjaman dari Dana Moneter Internasional (IMF) atau Bank Dunia. Konsekuensi dari keputusan tersebut telah menyebabkan Nigeria seperti negara Afrika lainnya menjadi lebih baru negara imperial. Upaya pemerintah Nigeria terhadap privatisasi saat ini adalah konsesi tidak langsung bahwa pola pengambilan keputusan investasi pemerintah nasional tidak cukup bijaksana. Mengingat masalah ini dari perspektif perusahaan, karena itu keputusan penganggaran modal merupakan salah satu pengambilan keputusan seorang manajer keuangan yang melibatkan komitmen dana besar di proyek jangka panjang. Akibatnya, hal itu mempengaruhi keputusan manajemen tentang masa depan yang

tidak pasti. Keputusan investasi modal biasanya keputusan tidak bisa diulang kembali. Ketika sebuah organisasi berkomitmen untuk sebuah proyek maka dia harus melihat sampai akhir proyek. Evaluasi penganggaran modal terletak pada apakah dapat membantu manajemen dalam membuat keputusan investasi yang dapat memberikan arus kas yang cukup atau imbal hasil untuk mengkompensasi atas investasi dan juga untuk mencapai tujuan keuangan perusahaan yakni memaksimalkan kekayaan pemegang saham. Oleh karena itu penelitian ini ditujukan untuk mengkaji pentingnya keputusan investasi modal, langkah-langkah dasar dalam membuat keputusan investasi modal dan teknik yang digunakan dalam mengevaluasi proyek penanaman modal sehingga perekonomian negara secara keseluruhan dapat tumbuh dari korporasi.

3. Data and Methods Keputusan investasi dari perusahaan di Nigeria serius dipengaruhi oleh iklim ekonomi yang tidak menentu. Penelitian ini dimaksudkan untuk melihat bagaimana pengambilan keputusan penganggaran modal pada perusahaan publik di Nigeria. Penelitian ini menggunakan dua sumber primer dan sekunder untuk mengumpulkan data. Untuk sumber kuesioner utama dilakukan dengan wawancara lisan. Sedangkan data sekunder yang digunakan bersumber dari Buku Fakta Bursa Efek Nigeria (1980, 1984, 1988/89, 1992 dan 1995) dan literatur terkait. Penelitian ini dilakukan di 94 perusahaan yang menanggapi kuesioner kami dari 184 perusahaan yang sebelumnya diidentifikasi melalui survei awal. Pemilihan itu didasarkan pada kantor pusat mereka terletak di Lagos untuk memudahkan koordinasi. Perusahaan ini termasuk dalam sebelas sub-sektor ekonomi yaitu: Pertanian, Perbankan, Bir, Bangunan, Bahan Material, Konglomerat, Konstruksi, Makanan / Minuman dan Tembakau, Kesehatan, Asuransi, Petroleum (Pemasaran) dan Tekstil.

4. Theories Masalah perkembangan ekonomi di Nigeria terkumpul dalam bukti-bukti yang mengarah pada kegagalan sistemik masyarakat neo-kolonial di Nigeria (Nnoli 1993:1-26). Perkembangan ekonomi di Afrika tidaklah stabil. Faktanya, ketika dibandingkan dengan situasi di Barat, kesimpulannya bahwa negara-negara dunia ketiga adalah negara-negara yang tidak berkembang atau negara-negara yang belum berkekmbang. Para cendekiawan Afrika bertindak menyalahkan orang-orang Eropa, mengatakan bahwa kolonialisme atau neo-kolonialisme adalah racun dari buruknya ekonomi Afrika. Gagasan ini dikaitkan oleh Onigbinde (2003:21-25) sebagai “Original Sin Fallacy”. Buruknya kondisi ekonomi saat ini pada negara-negara belum berkembang (UDCs) sesuai dengan keterpurukan yang ada bahwa kondisi UCD adalah yang sebenarnya dalam hubungan yang disebut “tanpa hasil” akan tetapi kondisi dunia yang belum berkembang adalah produk sejarah dari ekspansi kapitalis. Krisis belum berkembangnya negara-negara di Afrika juga ditangkap oleh Rasheed Sadig yang menyatakan bahwa di Afrika kemiskinan yang terjadi di daerah perkotaan dan pedesaan, pendapatan yang sangat rendah, tingkat pengangguran yang tinggi, kelaparan dan penyebaran penyakit endemic,

ketergantungan bantuan makanan, dan kejahatan yang merajalela. Di Nigeria, mayoritas 100 juta penduduknya ada dalam situasi yang salah kaprah, tidak stabil, miskin, tidak ada harapan, korupsi, penurunan moral, kekerasan, dan kondisi makro ekonomi yang tidak pasti. Menurut laporan United States for International Development (USAID), tahun 1998-1992, sekitar 180 juta dari 500 juta penduduk Afrika bias diklasifikasi sebagai miskin, yang mana 66.7%, atau 120 juta diantaranya sangat miskin.dengan pendapatan perkapita sebesar $330, dan tingkat harapan hidup 51 tahun, Afrika adalah kawasan termiskin di dunia. Solusi dari semua masalah yang ada terletak pada fakta bahwa perusahaan-perushaaan yang akan memulai proyek yang mampu memberi peningkatan nilai bagi perusahaan dimana perusahaan memperbanyak pengembangan ekonomi yang diharapkan bagi Nigeria. Dalam langkah meraih pengembangan ekonomi, aktifitas-aktifitas perusahaan menjadi semakin kompleks dan manajemen mengasumsikan perlunya posisi keuangan yang sehat dalam menangani masalah dan keputusan sekaligus. Pendekatan modern pada teknik finansial bisa terlacak pada model valuasi yang dikemukakan oleh John Bur Williams tahun 1938. Validitas model ini tidak jelas dalam keuangan hingga tahun 1950an ketika serangkaian teori harus dibuat dalam menyelesaikan masalah proyek investasi yang tidak terpecahkan. Pada periode operasi keuangan yang tidak stabil, perusahaan mempertahankan kebijakan melalui pemeliharaan struktur keuangan yang sehat, merefleksikan penyebaran regulasi keuangan pemerintah, yang disokong oleh tujuan investasi yang terkendali dan dinamis demi mempertahankan kestabilan ekonomi nasional. Studi empiris yang muncul dari seperangkat teori-teori yang ada membawa kontribusi positif yang dibutuhkan untuk membandingkan kondisi keuangan dan kinerja beragam perusahaan. Informasi kondisi keuangan dan kinerja perusahaan juga penting untuk disadari karena faktanya ide dari usaha keras

perusahaan untuk menstabilkan perusahaan melalui pendanaan hutang menimbulkan kelalaian pada pengambilan keputusan keuangan dalam bisnis perusahaan.

5. Empirical Findings Perihal penggunaan teknik capital budgeting, diketahui bahwa secara virtual seluruh perusahaan yang disurvei menggunakan satu bentuk criteria atau lainnya untuk memilih investasi optimum. Diketahui juga lebih jauh bahwa metode yang paling umum adalah payback period. Bagaimanapun juga dengan kesempatan saat ini untuk terbuka pada manajemen puncak, memungkinkan bagi perusahaan untuk menggabungkan metode payback lainnya seperti NPV, IRR, dan linear programming untuk memilih alternative proyek yang optimum yang dihasilkan dari keputusan perusahaan. Penelitian lebih lanjut menyoroti peraturan inti pasar modal sebagai contoh, yang memungkinkan investor masuk dan keluar dengan mudah. Sama halnya dengan fungsi Nigeria Stock Exchange dan Security and Exchange Comission adalah untuk menempatkan dana yang cukup likuid untuk operasional pasar yang efisien oleh investor. Penelitian juga menemukan bahwa pembayaran dividen dan pajak sama halnya dengan dana pemegang saham dan modal sangat dipengaruhi oleh kinerja pertumbuhan perusahaan-perusahaan publik saat dikaitkan dengan laba ditahan dan investasi kredit. Selanjutnya, seluruh pengaruh positif yang

kuat dari arus kas masuk bersih pada imbalan investasi juga konsisten dengan temuan lainnya dimana arus kas bersih yang masuk harus dianggap sebagai penentu kinerja yang diinginkan, karena pendapatan yang lebih tinggi menentukan imbalan investasi yang lebih baik dan sebaliknya. Hasilnya kemudian menunjukkan bahwa imbalan investasi yang rendah merupakan sinyal dari tingkat pertumbuhan kinerja yang buruk.

6. Lesson learned Claude Ake berpandangan bahwa masyarakat pada akhir perkembangan dan perilaku baik mereka adalah hukum utama perkembangan. Ia lebih jauh beropini bahwa strategi pengembangan selalu terkontekstual dalam keadaan tertentu, struktur sosial, budaya, dan pengertian. Hal ini mengimplikasikan sebuah struktur politik, namun hal ini juga mempengaruhi interaksi politik, praktik-praktik, dan hasilnya. (Ake, 2001:126-127). Pengembangan, menjadi tujuan utama dari setiap masyarakat yang harus dicapai dari sektor publik dan swasta. Bagaimanapun juga, sejak trend saat ini menunjukkan bahwa keadaan sedang menjauh dari partisipasi aktif dalam sektor ekonomi sebagai bagian sektor swasta, yang telah mengarahkan pada sebuah fenomena privatisasi BUMN dan BHMN, sektor swasta sekarang ini berada di ujung tanduk. Dalam kata lain, sektor swasta perlu melakukan semua hal yang secara manuasiawi mungkin untuk impas dan meraih seluruh tujuan yang kini dibebankan seluruhnya pada kinerja sektor swasta. Keputusan capital budgeting, adalah proses pengambilan keputusan investasi yang tidak bisa dinegosiasi dan harus dilakukan dengan serius. Pad akhirnya, penelitian ini telah mendemonstrasikan anlisis tentang kinerja perusahaanperusahaan swasta, bagaimana capital budgeting dapat digunakan untuk memfasilitasi dan mempercepat pertumbuhan ekonomi perusahaan dan dapat dirasakan masyarakat sekitar. Penelitian juga menunjukkan efektifitas Bursa Saham Nigeria dan Security and Exchange Comission dalam mengendalikan aktifitas perusahaan publik. Kebanyakan dari kebijakan ekonomi pada umumnya yang terkait dengan kegiatan investasi dari advisory note yang diperhitungkan secara konsisten oleh lembagalembaga tersebut. Sangat jelas terlihat bahwa pertumbuhan kinerja perusahaan publik dipengaruhi oleh laba ditahan dan imbalan investasi terkait dengan pengetahuan praktikal dan pengalaman manajemen dan beberapa faktor lain seperti dividen dan pajak para pemegang saham, total aset dan arus kas masuk yang juga ditentukan oleh tingkat kinerja. Berdasarkan bukti penelitian, arus kas masuk yang dihasilkan melalui manajeman aktifitas bisnis yang efektif dan kecenderungan investor untuk membeli saham suatu perusahaan yang menunjukkan tingkat modal dasar yang dipergunakan untuk memuaskan pemegang saham melalui pembagian dividen. Berangkat dari hal-hal kecil yang disebutkan di atas, ada kemungkinan untuk memberi rekomendasi bahwa ekonomi retoris harus di sesuaikan dengan aksi ekonomi. Dukungan Undang-Undang dan iklim sosial yang kondusif harus diciptakan pada aktifitas perekonomian di Nigeria. Disamping itu, kompetensi teknologi dan “know-how” harus digalakkan, dikembangkan dan ditingkatkan. Lagipula, iklim politik harus bersih dari korupsi, ketamakan, dan keserakahan. Dengan memenuhi rekomendasi-rekomendasi ini, percepatan perkembangan ekonomi segera terealisasi di negara-negara Afrika dan negara-negara dunia ketiga lainnya.