TEMA 4- MERCADO DE DEUDA PUBLICO ESPAÑOL 1. ELEMENTOS ESENCIALES DEL MDP * Ámbito: exclusivamente la negociación de los valores de renta fija pública representados mediante anotaciones en cuenta. * Compensación y Liquidación: Sociedad de Gestión de los Sistemas de Registro, Compensación y Liquidación de Valores (Iberclear o Sociedad de Sistemas) El Banco de España podrá solicitar a los Miembros del Mercado y a los Sistemas Organizados de Negociación la información que considere adecuada en relación con las operaciones que se realicen con dichos valores. Igualmente podrá solicitar del BdE a la Sociedad de Sistemas la llevanza de un registro donde se recogerá la citada información. * Operaciones: transmisiones de valores por compraventa simple, o con pacto de recompra u operaciones dobles, también denominadas simultáneas * Supervisión y disciplina: La supervisión de la solvencia de los Miembros del Mercado, Titulares de Cuenta a nombre propio y de las Entidades Gestoras corresponderá al BdE o a la CNMV. La supervisión del sistema de registro, compensación y liquidación de los valores corresponderá a la CNMV. 2. PRINCIPALES AGENTES

1. Tesoro Público
Misión del Tesoro: cubrir las necesidades de endeudamiento del Estado al menor coste posible y manteniendo un nivel de riesgo limitado. Objetivos principales del Tesoro: * Conseguir flujos de financiación estables: calendarios de emisión y comunicación de la estrategia de financiación. * Reducir el coste de la financiación: emisiones a lo largo de la curva, política de recompras y canjes * Mantener un adecuado grado de liquidez en el mercado: mediante la consecución de saldos en las emisiones vivas hasta aproximadamente 10.000/15.000 millones de euros. * Ofrecer a los inversores instrumentos financieros atractivos 2. Banco de España
El Banco de España es el organismo rector del mercado de Deuda Pública en Anotaciones. Respecto a las funciones relacionadas con el mercado de Deuda Pública: * Es el agente financiero de la Deuda Pública y presta al Tesoro el servicio de tesorería de la Deuda Pública. * Gestiona la Central de anotaciones y supervisa el funcionamiento del mercado de Deuda Pública * Establece las normas que rigen las transacciones realizadas entre sus miembros y, junto al Tesoro, determina las regulaciones específicas que afectan a dichas entidades y se encarga de evaluar su actividad. * Desde 1990, además, realiza las funciones de Entidad Gestora para las personas físicas o jurídicas residentes que deseen mantener sus tenencias de deuda en una cuenta de valores en el propio Banco de España, las denominadas “cuentas directas”. 3. Comisión Asesora del Mercado de Deuda
Integrada por un representante de la DGTPF, del Banco de España y de la CNMV, entre otros.
Tiene como competencias fundamentales: a. Informar previamente los proyectos de disposiciones de carácter general sobre materias relacionadas con el Mercado. b. Proponer a las instituciones competentes la aprobación de medidas o disposiciones que contribuyan a un mejor funcionamiento del mercado 4. Entidades Gestoras
Llevan las cuentas de quienes no estén autorizados a operar a través de Iberclear y mantienen en ésta una cuenta global que constituirá en todo momento la contrapartida exacta de aquellas cuentas.
Para adquirir en general la condición de entidad gestora es preciso reunir una serie de requisitos: c. Capital inicial y niveles de recursos propios adecuados. d. Organización y medios suficientes e. Ser entidad financiera (ESI o EC) f. Honorabilidad comercial o profesional
Son autorizadas por el MEH, con la intervención de CNMV y BdE.
Pueden ser titulares de cuenta a nombre propio en Iberclear.
El RD de 21 de junio de 1991 distingue dos tipos de Entidades Gestoras: * Las que tienen capacidad plena: pueden realizar todo tipo de operaciones autorizadas con sus comitentes y ostentan la condición adicional de titular de cuentas a nombre propio en Iberclear. (compraventa simple al contado, compraventa simple a plazo, operaciones dobles tanto repos como simultáneas y podrán hacerlo ofreciendo contrapartidas en nombre propio; como meros comisionistas en nombre de terceros, buscando contrapartidas en el mercado; y realizando las anotaciones correspondientes por orden conjunta de las partes contratantes). * Las de capacidad restringida: pueden realizar con sus comitentes sólo operaciones en las que deberán limitarse a actuar como meros comisionistas en nombre de sus clientes o tomando razón de las operaciones realizadas entre ellos, sin que pudieran ofrecerles contrapartida en nombre propio. 5. Titulares de Cuentas
Entidades financieras autorizadas para adquirir y mantener Deuda Pública Anotada en nombre propio en la Central de Anotaciones.
Se exigen determinados requisitos: intermediarios financieros con determinados recursos propios (como mínimo 1,2 millones de Euros).
Sólo pueden actuar por cuenta propia, nunca de terceros, y necesariamente a través del servicio de liquidación del Banco de España, cuyas normas de funcionamiento deben por tanto respetar.
Desde febrero de 1999, se admite la titularidad de cuenta de valores por entidades de crédito y empresas de servicios de inversión no residentes.
Deben ser autorizados por el MEH, previo informe de la CNMV. 6. Creadores de Mercado - Market Makers
Son entidades financieras miembros del MDPA.
Su función es doble: 1. favorecer la liquidez en dicho mercado y 2. cooperar con el Tesoro en la difusión exterior e interior de la Deuda del Estado.
Garantizan la liquidez de los títulos.
Ofertan precios de compra y de venta – Para diferentes títulos de dinero a la vista (billetes), ofertan precios de compra y de Venta.
Trabajan con una horquilla de precios BID (de oferta) y ASK (precio de demanda o compra). Su diferencia: el SPREAD.
Es como el mercado de divisas: si vas y cambias EUR por $ se te aplica un tipo de cambio, y si esos dólares vas y los cambias por euros, se te aplica otro tipo de cambio y sales perdiendo. Esta diferencia en el tipo decambio es la horquilla. EL sistema español no se basa en MKT MAKERS, sino según las transacciones de compra- ventas realizadas.
En España, MAB, Mercado secundario para empresas no conocidas (Imaginarium, Zintia..) lo que hacen es suscribir un contrato en el mercado de valores de tal manera que puedan comprar a la empresa importante, o que si venden, compre la empresa importante. 7. Iberclear * La Sociedad de Gestión de los Sistemas de Registro, Compensación y Liquidación de Valores (Sociedad de Sistemas o Iberclear) agrupa los anteriores sistemas de Compensación y Liquidación de Valores (SCLV) y de la Central de Anotaciones en Cuenta del Estado (CADE), y en la que podrán integrarse otros sistemas ya existentes en nuestro país * Las funciones más importantes de esta Sociedad de Sistemas serían: * Llevar el registro contable correspondiente a valores representados por medio de anotaciones en cuenta, admitidos a negociación en las Bolsas de Valores o en el Mercado de Deuda Pública en Anotaciones, así como los valores admitidos a negociación en otros mercados secundarios, cuando sus órganos rectores lo soliciten. * Gestionar la liquidación y, en cu caso, la compensación de valores y efectivo derivada de las operaciones ordinarias realizadas en alguno de los mercados anteriores. * Prestar servicios técnicos y operativos directamente relacionados con los de registro, compensación y liquidación de valores.

3. VALORES DEL TESORO g. Características Generales de los Títulos de Renta Fija
Plazo a vencimiento (rentabilidad y riesgo).

Estructura de cupones (cupón= % del nominal de la inversión que paga el bono). * Cupón cero (no pagan intereses; su rendimiento es la diferencia entre el valor de emisión y el de amortización –este último será lógicamente superior al primero-) =rendimiento implícito

* Cupón explicito (anuales, semestrales, trimestrales) = rendimiento explicito

h. Tipos

1. Letras: la Deuda del Estado recibirá la denominación de Letras del Tesoro cuando se emita al descuento y a plazo no superior a veinticuatro meses. 2. Bonos y Obligaciones:
La Deuda del Estado recibirá la denominación de Bonos del Estado o de Obligaciones del Estado cuando su plazo de emisión se encuentre entre dos y cinco años o sea superior a este plazo, respectivamente. Para facilitar la gestión y agregación, el plazo de emisión puede diferir de los anteriores. * Bonos y Obligaciones se amortizan a la par (al 100% de su valor nominal =1.000 euros), salvo que en la Resolución de la DGTyPF dónde se disponga la emisión se fije un valor distinto o se trate de amortización anticipada por recompra o canje. * Pueden retirarse de circulación antes del final de su vida. Si la principal característica de la renta fija es que se conoce ex ante sus flujos de caja, la posibilidad de amortización anticipada introduce un elemento de incertidumbre. * Lo habitual es que la capacidad de amortización anticipada corresponda al emisor (call). También puede detentar esta opción el inversor (put). * El Tesoro utiliza las recompras para adelantarse a fechas con amortizaciones elevadas. * Cupón periódico anual * Bonos: 3 y 5 años * Obligaciones: 10 y 30 años * Bonos y Obligaciones * Al descuento * 6 y 12 meses * Letras
Cupones
Vencimiento

* Cupón periódico anual * Bonos: 3 y 5 años * Obligaciones: 10 y 30 años * Bonos y Obligaciones * Al descuento * 6 y 12 meses * Letras
Cupones
Vencimiento

3. STRIP: separate trading of registered interest and principal
Son productos financieros muy sencillos, representan la separación de los cupones y el principal de un bono en sus flujos de manera independiente, dando lugar a inversiones financieras en productos con estructura cupón cero.
Los Bonos y Obligaciones con la calificación de Bonos segregables serán únicamente los que determine exclusivamente la DGTPF.
Las operaciones de segregación y reconstitución solamente podrán cursarse a Iberclear por aquellas entidades que autorice la DGTPF.
Es un mercado mayorista, por lo que cada operación de segregación/reconstitución deberá referirse a un importe nominal mínimo del Bono segregable de 500.000€
Por ejemplo: * Los Bonos a tres años de vencimiento generarán una vez desagregados cuatro refrencias de strips (tres correspondientes a los tres cupones con vencimiento a la fecha de pago del cupón respectivo, los llamados cupones segregados y una cuarta con vencimiento en la fecha de amortización del Bono, el denominado principal segregado Los Bonos y Obligaciones del Estado que se emiten desde julio de 1997, denominados "segregables", presentan dos características diferenciales frente a los Bonos y Obligaciones del Estado emitidos con anterioridad a dicha fecha: * Posibilidad de "segregación": esto es, posibilidad de separar cada bono en "n" valores (los llamados strips), uno por cada pago que la posesión del bono dé derecho a recibir. Así, de un Bono a 5 años podrían obtenerse 6 "strips": uno por cada pago de cupón anual, y un sexto por el principal, al cabo de los 5 años. Cada uno de estos strips puede ser posteriormente negociado de forma diferenciada del resto de strips procedentes del bono. * Esta operación de segregación transforma un activo de rendimiento explícito (bono u obligación) en una serie de valores de rendimiento implícito - bonos cupón cero -, cuya fecha de vencimiento y valor de reembolso coinciden con los de los cupones y principal del activo originario. Los bonos cupón cero tienen unas características financieras peculiares que los hacen especialmente atractivos para determinados inversores. Los strips son una forma de cubrir esa demanda sin necesidad de aumentar la gama de valores emitidos por el Tesoro. * Además, se permite realizar la operación inversa a la descrita, es decir, la reconstitución del activo originario a partir de los bonos cupón cero procedentes de su segregación. * Su tratamiento fiscal más favorable para sujetos pasivos del Impuesto sobre Sociedades: el cupón de los Bonos y Obligaciones del Estado segregables no está sujeto a retención, y tampoco sufren retención los rendimientos implícitos generados por los bonos cupón cero (strips) procedentes de su segregación. * Todo el resto de características de los Bonos y Obligaciones segregables (plazos de emisión, frecuencia de cupón, método de emisión...) son idénticas a las de los Bonos y Obligaciones "no segregables".

4. MERCADO SECUNDARIO

1. OPERACIONES * Operaciones de compraventa simple al contado: la liquidación de las operaciones se acuerda dentro de los cinco días hábiles siguientes a la fecha en que se contrató la operación. * Operaciones de compraventa simple a plazo: la liquidación de las operaciones tiene lugar después del quinto día hábil desde que se contrató la operación. Lo habitual es que esta fecha coincida con la fecha de vencimiento de los contratos de futuros estándar (tercer miércoles de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre). Las condiciones de la operación deben ser comunicadas al Banco de España, no pudiendo ser modificadas posteriormente. * Operaciones dobles: Las partes contratantes acuerdan cerrar simultáneamente dos operaciones simples, una de compra y otra de venta, ya sea la primera al contado y la segunda a plazo o las dos a plazo. El comprador de la primera operación será el vendedor de la segunda y viceversa. Se distinguen dos modalidades: i. Simultáneas: el comprador tiene plena disponibilidad de los valores adquiridos, con independencia de la fecha en que se ha contratado la operación de retorno, puesto que no hace falta devolver el mismo activo sino uno similar. j. Repos: al contrario que en las simultáneas, no existe plena disponibilidad de los valores y sólo se pueden realizar transacciones en repo hasta antes de la fecha pactada para la retrocesión de los activos.

REPOS (Repurchase agreement)
El propietario de un valor lo vende a un comprador, a un precio establecido, conveniendo con él, en el mismo momento, su recompra en una fecha intermedia entre la de la venta y la de la amortización.

Además, la venta inicial ha de producirse antes del quinto día hábil siguiente al de la contratación (al igual que en las operaciones de contado).

Se vende un titulo a un plazo determinado pero al mismo tiempo existe una obligación de recomprarlo (PACTO DE RECOMPRA- porque hay una transferencia de títulos)

Ejemplo: Compra a 98% y a los 6 meses tiene garantizado que se lo van a recomprar a 99%.
Lo que hay detrás de esto es un préstamo.

2. SISTEMAS DE EMISION

* Las subastas favorecen la competencia y la trasparencia en el procedimiento de emisión. Si se cuenta con una demanda elevada y diversificada permiten la colocación en las mejores condiciones. * Las sindicaciones o colocaciones privadas son más adecuadas en los casos en que la subasta pueda no asegurar la consecución inmediata de un importe elevado. Además, permite controlar mejor la distribución final, tanto geográfica como por inversores.

SUBASTAS

* Ofertas Competitivas: El comprador dice cuanto quiere comprar y a qué precio está dispuesto a comprar. Se asignan los títulos de mayor precio de pago a menor. Entre más precio, menos tipo de interés. * Ofertas No Competitivas: Se hacen al Precio Medio Ponderado. Se asignan a todos los que ofertan comprar (hasta que se agote lo que tenga planeado asignar el gobierno).

Resolución de Subastas * Una vez recibidas todas las peticiones, tanto competitivas como no competitivas, el Tesoro procede a la resolución de la subasta. El procedimiento de resolución es una mezcla de los sistemas “holandés” o de precio uniforme y “americano” o de precio múltiple. * En primer lugar, el Tesoro ordena todas las peticiones competitivas presentadas por orden descendente en precio. A partir de esto, el Director General a propuesta de la Comisión anterior determina el volumen nominal a emitir. * Una vez fijado el volumen a emitir, se determina el precio mínimo aceptado o marginal, a partir del cual se calcula el tipo de interés marginal de la subasta. Este precio se expresará como porcentaje del valor nominal con tres decimales. * Todas las peticiones no competitivas y las peticiones competitivas realizadas al precio mínimo (marginal) o superior se aceptan. Existe la posibilidad de realizar prorrateo de aquellas peticiones realizadas al precio marginal. * A partir de las peticiones competitivas aceptadas se calcula el precio medio ponderado de la subasta que, al igual que el marginal, se expresará en porcentaje del nominal con tres decimales. * La adjudicación de las peticiones se hará de la siguiente forma: 1. Las peticiones realizadas al precio marginal se adjudican a ese precio; 2. Aquéllas realizadas a precio superior al precio marginal pero inferior al precio medio ponderado se adjudican al precio pujado; 3. Las peticiones formuladas a precio superior al precio medio ponderado se adjudican al precio medio ponderado.

Nota: En las subastas de Letras, formuladas en términos de tipos de interés: en este caso todas las peticiones cuyo tipo de interés solicitado sea menor o igual al tipo de interés medio ponderado se adjudicarán al precio equivalente a dicho tipo de interés medio. Las peticiones en las que el tipo de interés solicitado sea mayor al tipo de interés medio ponderado e inferior o igual al máximo aceptado se adjudicarán al precio equivalente al tipo de interés solicitado.
Tipo de intereses Marginal: Tipo de interés más alto que paga el Gobierno por las letras en esa emisión (el tipo más alto adjudicado). El tipo de interés que ‘MARGINA’.
Tipo de interés Medio: Será menor que el T.i. Marginal

* En ambos tipos de subastas (de precio y de tipo de interés) las peticiones no competitivas se aceptarán en su totalidad, siempre que haya sido aceptada alguna petición no competitiva, y el precio de adjudicación de los valores correspondientes a esta clase de peticiones será el precio medio ponderado incrementado en el importe del cupón corrido.

NOTA 2: Precio Ex-Cupón: Este precio no cuenta con el cupón devengado. El precio Ex-cupón + Precio del cupón corrido o devengado obtenemos el precio que tenemos que pagar por el bono.

Ejemplo: * Fecha Subasta: 8 Noviembre de 201X * Fecha de Vencimento: 30 Julio 201x+n Como empieza a contar desde una fecha ya transcurrida, desde el 30 de Julio de 201X hasta el 8 de Noviembre de 201X ha pasado tiempo y se ha creado un interés en este periodo de tiempo (un cupón- el ex-cupon). Cuando se dice que un bono es de 10 años no es que vaya a durar 10 años justos desde el día que lo compras hasta el vencimiento, sino que significa que habrá 10 pagos. El asunto es que el primer pago no se realizará justo después de un año desde el dia que se compra (8 Nov.201X--- 8 Nov. 201X+1------ NO) sino el 30 de Julio de 201X+1. EN este caso, tendrás que esperar menos de un año para el primer pago. Por eso se paga el ex-cupón en el momento de la compra del bono.