CEAG – Disciplina: Avaliação de Empresas (Valuation) - Profº João Carlos Douat
Alunos: Carlos Lima Campos, Mariana Yukie Miyazaki e Sergio Varella Petti
Estudo de Caso: Fonderia Di Torino S.P.A.

1. Cenário

A empresa Fonderia di Torino, fabricante de peças de fundição, quer investir em uma máquina automática de modelagem, chamada Vulcan Mold-Maker, para substituir a máquina semi-automática. A máquina antiga exige mais mão-de-obra e é mais prejudicial à saúde dos trabalhadores enquanto que a nova máquina é mais produtiva e eficiente. No entanto, o maior impedimento para a compra da nova máquina é o acordo entre a companhia e a união dos trabalhadores pois com a aquisição, 24 operadores seriam demitidos. A empresa agora precisa decidir se investe ou não na nova máquina.

2. Avaliação da viabilidade do projeto utilizando técnicas de análise de investimentos

Para analisar a viabilidade da aquisição da nova máquina foram adotadas algumas técnicas de análise de investimentos:

* Payback simples e descontado

A partir da estimativa do incremento do fluxo de caixa, podemos calcular o payback simples e descontado do projeto. É o tempo de retorno do investimento inicial até o momento no qual o ganho acumulado se iguala ao valor deste investimento.
Para o cálculo do payback simples, o fluxo de caixa não é descontado:

Payback simples 0% inflation=4+ 148.717166.145=4,90

Payback simples 3% inflation=4+ 124.425182.749=4,68

Para o cálculo do payback descontado, o fluxo de caixa foi descontado utilizando o custo médio ponderado de capital (WACC) de 9,86%:

Payback descontado 0% inflation=6+ 86.60996.632=6,90

Payback descontado 3% inflation=6+ 46.454109.928=6,42

Ao avaliar o payback simples, em ambos os cenários de inflação, observamos que é abaixo do prazo máximo de cinco anos estipulado pela política da empresa. No entanto, ao analisar o payback descontado, o projeto se paga em mais de cinco anos. Desta forma, se consideramos o payback descontado, que é um indicador mais robusto pois leva em consideração o valor do dinheiro no tempo, não faz sentido aprovar o projeto.

* Taxa interna de retorno (TIR) x Custo médio ponderado de capital (WACC)

A taxa interna de retorno (TIR) é definida como a taxa de desconto de um investimento que torna seu valor presente líquido nulo, ou seja, que faz com que o projeto pague o investimento inicial quando considerado o valor do dinheiro no tempo. O projeto é viável se a TIR for maior que o custo de capital que a empresa utilizou para investir no projeto.
Tanto o valor do WACC quanto o valor da TIR já foram dados:

WACC | TIR (0% inflação) | TIR (3% inflação) | 9,86% | 13,01% | 14,96% |

Observamos uma taxa interna de retorno (TIR) do projeto é superior ao custo médio ponderado de capital (WACC). Desta forma, faz sentido aprovar o projeto.

* Valor presente líquido (VPL)

Para o cálculo do VPL foi utilizado o custo médio ponderado de capital de 9,86% para trazer a valor presente o incremento do fluxo de caixa:

A soma dos incrementos do fluxo de caixa (ano 1 ao ano 8) é superior ao investimento inicial (ano 0), em ambos os cenários de inflação. Desta forma, o projeto se mostra viável quando analisamos o VPL.

3. Avaliação da viabilidade do projeto considerando outros fatores

Além das técnicas de análise de investimento, foram consideradas o resultado da negociação com a união dos trabalhadores e também, outros cenários que possam interferir na tomada de decisão para aquisição da nova máquina.

A. Negociação com a união dos trabalhadores

Um ponto importante a considerar na compra da nova máquina é o resultado da negociação com a união. Com a aquisição da nova máquina, 24 trabalhadores que operam a máquina atual, não serão mais necessários pois a Vulcan-Mold Maker é totalmente automática e só necessita de dois operadores qualificados.
Se Francesca Cerini conseguir negociar com a união e contratar estes trabalhadores como zeladores a €4.13/hora (única posição que há vagas dentro da empresa), o projeto nunca iria atingir o payback e o VPL do projeto seria negativo:

Custo dos zeladores por ano = 24 funcionários x 4,13/hora x 8 horas/dia x 210 dias/ano
Custo dos zeladores por ano = € 166.521,60

No cenário de 0% de inflação, o incremento do fluxo de caixa fica positivo apenas a partir do sétimo ano e no cenário de 3% de inflação, a partir do segundo ano. No entanto, o incremento de fluxo de caixa positivo não é suficiente para pagar o investimento inicial. Se Francesca Cerini decidir comprar a nova máquina, ela terá que de alguma forma, negociar amigavelmente com a união para que estes 24 trabalhadores sejam dispensados sem gerar nenhum tipo de atrito.
No limite, poderá ser feito qualquer tipo de acordo que não ultrapasse a diferença entre a soma do incremento do fluxo de caixa e o investimento inicial. No cenário de 0% de inflação não poderia ultrapassar € 97.987,00 e no cenário de 3% de inflação, € 165.774,00.

B. Outras considerações

Alguns outros fatores podem ser relevantes no momento de tomar a decisão para comprar a nova máquina: * As últimas notícias sobre a economia sugeriram que a Europa iria enfrentar um recesso na economia. Com isto, a empresa pode sofrer mudanças na demanda que afetarão as vendas; * A aquisição do Vulcan-Mold Maker vai diminuir o número de reivindicações médicas. Desde 1998, o número de problemas nas costas dos trabalhadores dobrou devido ao levantamento de objetos pesados. Com a compra da nova máquina este problema irá diminuir; * A máquina semi-automática requer treinamento constante dos trabalhadores para atender a qualidade na moldagem. Como a nova máquina é automática, erros humanos diminuirão. Consequentemente, isso levará a um aumento de qualidade e redução de sucata; * A máquina nova possui uma capacidade 30% maior do que a máquina atual. Como a máquina atual opera a 90% de sua capacidade, a empresa poderia aumentar em até 40% a sua produção sem ter custos adicionais.

4. Conclusão

O melhor cenário é se Francesca Cerini conseguir negociar amigavelmente com a união a demissão dos 24 trabalhadores que não serão mais necessários para operar a máquina. Neste cenário, o projeto se torna viável, com o valor presente líquido do projeto positivo e taxa interna de retorno do projeto maior que o custo médio ponderado de capital. Além de outros fatores, como a redução de ausência médica dos trabalhadores, o aumento da qualidade dos produtos, a diminuição de sucatas e a economia com salários.
No entanto, caso Francesca Cerini não tenha sucesso na negociação, a nova máquina não deve ser adquirida até que condições favoráveis na negociação com a união sejam alcançadas.