BAB IV
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
BAB IV
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

4.1 Gambaran Umum Obyek Penelitian Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2009. Sampel dipilih dengan menggunakan metode purposive sampling seperti yang telah dijelaskan dalam bab sebelumnya. Dengan teknik purposive sampling ini dihasilkan sebanyak 119 perusahaan. Jumlah tersebut telah dikurangi 1 perusahaaan yang bersifat outlier, karena cukup menyimpang penyebarannya dari rata-rata sampel penelitian. Rincian total sampel terpilih dapat dilihat pada tabel 4.1 berikut:
Tabel 4.1
Rincian Pemilihan Sampel Penelitian
Kriteria 2009
Perusahaan yang terdaftar di BEJ 398
Perusahaan yang termasuk sektor keuangan 69
Perusahaan yang laporan tahunannya tidak dapat diakses 184
Perusahaan dengan data tidak lengkap 23
Data outlier 3
Total Sampel Terpilih 119

Dari tabel 4.1 di atas, dapat dilihat bahwa sebanyak 398 perusahaan terdaftar di BEI pada tahun 2009. Dari 398 perusahaan tersebut, terdapat 69 perusahaan yang termasuk ke dalam sektor keuangan sehingga tersisa 329 perusahaan. Akan tetapi, dari 329 perusahaan tersebut terdapat 184 perusahaan yang laporan tahunannya tidak dapat diakses, 23 perusahaan yang datanya tidak lengkap, dan 3 perusahaan yang merupakan outlier, sehingga jumlah perusahaan yang terpilih menjadi sampel penelitian sebanyak 119 perusahaan. Daftar perusahaan yang menjadi sampel dalam penelitian ini dapat dilihat pada Lampiran 2. 4.2 Statistik Deskriptif Analisis statistik deskriptif menjelaskan gambaran secara umum mengenai data yang digunakan sebagai sampel penelitian terhadap variabel-variabel penelitian yang terdiri dari CSDI sebagai variabel independen, ukuran perusahaan, pertumbuhan, persistensi laba, dan volatilitas laba sebagai variabel kontrol, serta future earnings response coefficient sebagai variabel dependen. Deskripsi variabel disajikan dalam bentuk frekuensi absolut yakni nilai minimum, maksimum, mean, dan standar deviasi. Dalam hasil uji asumsi klasik yakni uji multikolinieritas terdapat excluded variable dengan nilai tolerance yang sangat kecil dan nilai VIF yang sangat tinggi. Variabel SIZE termasuk ke dalam excluded variable tersebut sehingga variabel SIZE dikeluarkan dari penelitian ini. Statistik deskriptif untuk sampel yang digunakan dalam penelitian ini dapat dilihat pada tabel berikut:
Tabel 4.2
Statistik Deskriptif
Periode 2009 N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
R2009 119 .80 1.87 1.2831 .24483
E2008 119 -16.18 7.11 -1.5820 3.14743
E2009 119 -13.12 9.01 -1.9648 3.20763
E2010 119 -13.51 8.85 -2.2927 3.05086
R2010 119 .90 1.83 1.2671 .19091
CSDI 119 .03 .50 .2376 .10859
GROW 119 .69 1.53 1.0989 .19111
PERSIS 119 1.10 1.39 1.1561 .11500
VOLA 119 -.81 7.71 3.0528 2.01234
CSDIxE2008 119 -4.11 1.50 -.4071 .72362
CSDIxE2009 119 -3.23 1.28 -.5305 .76067
CSDIxE2010 119 -2.69 1.25 -.6010 .73645
CSDIxR2010 119 .04 .69 .2995 .13887
GROWxE2008 119 -20.39 8.35 -1.7309 3.53475
GROWxE2009 119 -13.78 9.91 -2.1329 3.47313
GROWxE2010 119 -12.43 9.74 -2.5071 3.34091
GROWxR2010 119 .82 2.34 1.3917 .25502
PERSISxE2008 119 -17.80 9.88 -1.7671 3.77143
PERSISxE2009 119 -15.43 12.52 -2.1800 3.90161
PERSISxE2010 119 -14.86 12.30 -2.5338 3.65996
PERSISxR2010 119 .99 2.20 1.4627 .24299
VOLAxE2008 119 -82.68 23.84 -5.5927 11.87089
VOLAxE2009 119 -41.58 20.36 -7.4365 11.21696
VOLAxE2010 119 -40.31 19.92 -8.4086 11.29802
VOLAxR2010 119 -.87 9.26 3.8911 2.59323
Valid N (listwise) 119 Sumber : Output dari SPSS 17.0

Keterangan:
 R2009 merupakan imbal hasil saham harian untuk tahun 2009 yang dihitung selama 12 bulan dan berakhir pada 31 Maret.
 E2008 merupakan retained earnings pada tahun 2008 dibagi dengan nilai pasar ekuitas akhir Maret.
 E2009 merupakan retained earnings pada tahun 2009 dibagi dengan nilai pasar ekuitas akhir Maret.
 E2010 merupakan retained earnings pada tahun 2010 dibagi dengan nilai pasar ekuitas akhir Maret.
 R2010 merupakan imbal hasil saham harian untuk tahun 2010 yang dihitung selama 12 bulan dan berakhir pada 31 Maret.
 CSDI merupakan Corporate Social Responsibility Disclosure Index perusahaan yang diukur dengan content analysis.
 GROW merupakan tingkat pertumbuhan perusahaan pada i tahun t, yang diukur dari sales growth rate.
 PERSIS merupakan persistensi laba yang diukur dengan dummy variable dengan nilai 1 untuk perusahaan yang memiliki laba tahun depan negatif dan 0 untuk lainnya.
 VOLA merupakan volatilitas laba yang diukur dengan standar deviasi laba sebelum bunga dan pajak dari tahun 2008-2010.

Tabel 4.2 menunjukkan bahwa jumlah data yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebanyak 119 sampel data yang secara keseluruhan diambil dari laporan tahunan perusahaan yang terdaftar di BEI pada tahun 2009.
Imbal hasil saham harian untuk tahun 2009 (R2009) dalam penelitian ini berkisar antara 0.80 sampai 1.87. Untuk nilai minimumnya terjadi pada Mitra Investindo Tbk. yang menggambarkan bahwa perusahaan tersebut memiliki tingkat prediksi laba masa depan yang rendah. Sedangkan nilai maksimumnya terjadi pada Wahana Phonix Mandiri Tbk. yang menggambarkan bahwa perusahaan tersebut memiliki tingkat prediksi laba yang tinggi. Mean R2009 adalah sebesar 1.2831 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan yang menjadi sampel penelitian mempunyai imbal hasil saham harian yang relatif kecil sehingga laba masa depannya sulit diprediksi. R2009 memiliki standar deviasi sebesar 0.24483 yang menunjukkan bahwa simpangan datanya tergolong kecil yang merepresentasikan data R2009 tidak terlalu bervariasi.
Earnings 2008 (E2008) memiliki nilai minimum sebesar -16.18 yang terjadi pada Pakuwon Jati Tbk. Nilai ini menunjukkan bahwa retained earnings perusahaan tersebut pada tahun 2008 bernilai negatif. Sedangkan nilai maksimum dari E2008 adalah 7.11 yang terjadi pada Panca Wiratama Sakti Tbk. Nilai ini menggambarkan bahwa retained earnings dari perusahaan tersebut pada tahun 2008 bernilai positif. Mean E2008 berada pada nilai -1.5820 yang menunjukkan bahwa rata-rata retained earnings perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini bernilai negatif. Standar deviasinya berada pada nilai 3.14743 yang menunjukkan bahwa simpangan data untuk E2008 relatif besar yang berarti terdapat banyak variasi dari data tersebut.
Earnings 2009 (E2009) memiliki nilai minimum sebesar -13.12 yang terjadi pada Modern International Tbk. Nilai ini menunjukkan bahwa retained earnings perusahaan tersebut pada tahun 2009 bernilai negatif. Nilai maksimum dari E2009 adalah 9.01 yang terjadi pada Panca Wiratama Sakti Tbk. Nilai ini menunjukkan bahwa retained earnings dari perusahaan tersebut pada tahun 2009 bernilai positif. Mean dari E2009 berada pada nilai -1.9648 yang menunjukkan bahwa rata-rata retained earnings perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini bernilai negatif. Standar deviasinya berada pada nilai 3.20763 yang menunjukkan bahwa simpangan datanya relatif besar yang merepresentasikan bahwa data E2009 relatif bervariasi.
Earnings 2010 (E2010) memiliki nilai minimum sebesar -13.51 yang terjadi pada Royal Oak Development Asia Tbk. Nilai ini menunjukkan bahwa retained earnings perusahaan tersebut pada tahun 2010 bernilai negatif. Sedangkan nilai maksimum dari E2010 adalah 8.85 yang terjadi pada Panca Wiratama Sakti Tbk. Nilai ini menunjukkan retained earnings dari perusahaan tersebut pada tahun 2010 bernilai positif. Mean E2010 berada pada nilai -2.2927 yang menunjukkan bahwa rata-rata retained earnings perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini bernilai negatif. Standar deviasinya berada pada nilai 3.05086 yang menunjukkan bahwa simpangan datanya relatif besar yang merepresentasikan bahwa data E2010 relatif bervariasi.
Nilai minimum dari imbal hasil saham harian untuk tahun 2010 (R2010) sebesar 0.90 yang terjadi pada Bakrieland Development Tbk. Nilai ini menunjukkan bahwa tingkat laba perusahaan tersebut pada tahun 2010 rendah. Nilai maksimum dari R2010 adalah 1.83 yang terjadi pada Modern Internasional Tbk. Nilai ini menggambarkan bahwa tingkat laba perusahaan tersebut pada tahun 2010 tinggi. Mean dari R2010 adalah sebesar 1.2671 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan dalam penelitian ini mempunyai imbal hasil saham harian yang relatif kecil. R2010 memiliki standar deviasi sebesar 0.19091 yang menunjukkan bahwa simpangan datanya relatif kecil yang merepresentasikan data R2010 tidak terlalu bervariasi.
Nilai minimum dari Corporate Social Responsibility Disclosure Index (CSDI) adalah sebesar 0.03 yang terjadi pada Centris Multi Persada Pratama Tbk. Sedangkan nilai maksimum dari CSDI adalah sebesar 0.50 yang terjadi pada Bakrieland Development Tbk. Dari nilai minimum yang lebih dari 0 menunjukkan bahwa semua perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini mengungkapkan pertanggungjawaban sosialnya. Hal ini juga menunjukkan bahwa semua perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini menaruh perhatian terhadap pengungkapan pertanggungjawaban sosial. Mean dari CSDI adalah sebesar 0.2376 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki pengungkapan CSR yang jauh lebih kecil dari jumlah item maksimal dalam checklist GRI. Standar deviasi dari CSDI sebesar 0.10859 yang menunjukkan bahwa simpangan datanya relatif kecil yang merepresentasikan bahwa data CSDI relatif tidak bervariasi.
Tingkat pertumbuhan (grow) memiliki nilai minimum sebesar 0.69 yang terjadi pada Modernland Realty Ltd Tbk. dan Multi Indocitra Tbk. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan tersebut memiliki total sales 2009 yang menurun dari total sales 2008. Nilai maksimum tingkat pertumbuhan terjadi pada Bintang Star Pacific Tbk. sebesar 1.53. Hal ini berarti perusahaan tersebut mengalami peningkatan yang signifikan dalam jumlah total sales pada tahun 2009. Rata-rata tingkat pertumbuhan dalam penelitian ini adalah sebesar 1.0989 yang berarti jumlah peningkatan total sales dari sampel perusahaan yang diteliti relatif kecil. Standar deviasi dari variabel ini sebesar 0.19111 yang menunjukkan bahwa simpangan data untuk tingkat pertumbuhan relatif kecil yang berarti data variabel ini relatif tidak bervariasi.
Nilai minimum dari variabel persistensi laba (persis) adalah sebesar 1.10 yang terjadi pada perusahaan-perusahaan yang memiliki laba masa depan positif. Sedangkan nilai maksimum dari variabel ini sebesar 1.39 yang terjadi pada perusahaan-perusahaan yang memiliki laba masa depan negatif. Perusahaan yang memiliki laba masa depan negatif akan lebih sulit untuk diprediksi daripada perusahaan yang memiliki laba masa depan positif yang lebih normal dan persisten. Rata-rata persistensi laba dalam penelitian ini adalah sebesar 1.1561 yang menunjukkan bahwa perusahaan yang memiliki laba masa depan positif lebih banyak dari perusahaan yang memiliki laba masa depan negatif. Standar deviasi dari variabel ini adalah sebesar 0.11500 yang menunjukkan bahwa simpangan data untuk variabel ini relatif kecil yang berarti data relatif tidak bervariasi.
Volatilitas laba (vola) memiliki nilai minimum sebesar -0.81 yang terjadi pada Dyviacom Intrabumi Tbk. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan tersebut lebih mudah diprediksi dari perusahaan-perusahaan lainnya karena perusahaan dengan volatilitas laba yang tinggi akan lebih sulit diprediksi. Nilai maksimum dari volatilitas laba adalah sebesar 7.71 yang terjadi pada PT. Perusahaan Gas Negara Tbk. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan tersebut akan lebih sulit untuk diprediksi. Rata-rata volatilitas laba dalam penelitian ini adalah sebesar 3.0528 yang berarti masih terdapat banyak perusahaan dari sampel yang akan sulit untuk diprediksi. Standar deviasi dari variabel ini adalah sebesar 2.01234 yang menunjukkan bahwa simpangan data untuk variabel ini relatif kecil yang berarti data volatilitas laba relatif tidak bervariasi.
Variabel interaksi CSDI terhadap E2008 memiliki nilai minimum sebesar -4.11 yang terjadi pada Pakuwon Jati Tbk. dengan CSDI sebesar 0.25 dan E2008 sebesar -16.18. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 1.50 terjadi pada Bakrie & Brothers Tbk. dengan CSDI sebesar 0.35 dan E2008 sebesar 4.25. Nilai tersebut menunjukkan bahwa CSDI tidak berpengaruh terhadap E2008 karena CSDI yang tinggi atau rendah bisa memiliki nilai E2008 yang positif maupun negatif. Rata-rata interaksi CSDI terhadap E2008 adalah sebesar -0.4071 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2008 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan CSDI juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 0.72362 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi CSDI terhadap E2008 tidak terlalu bervariasi.
Variabel interaksi CSDI terhadap E2009 memiliki nilai minimum sebesar -3.23 yang terjadi pada Modern Internasional Tbk. dengan CSDI sebesar 0.25 dan E2009 sebesar -13.12. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 1.28 yang terjadi pada Bakrie & Brothers Tbk. dengan CSDI sebesar 0.35 dan E2009 sebesar 3.63. Nilai tersebut menunjukkan bahwa CSDI tidak berpengaruh terhadap E2009 karena CSDI yang tinggi atau rendah bisa memiliki nilai E2009 yang positif maupun negatif. Rata-rata interaksi CSDI terhadap E2009 adalah sebesar -0.5305 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2009 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan CSDI juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 0.76067 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi CSDI terhadap E2009 tidak terlalu bervariasi.
Variabel interaksi CSDI terhadap E2010 memiliki nilai minimum sebesar -2.69 yang terjadi pada Intiland Development Tbk. dengan CSDI sebesar 0.34 dan E2010 sebesar -8.00. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 1.25 yang terjadi pada Bakrie & Brothers Tbk. dengan CSDI sebesar 0.35 dan E2010 sebesar 3.55. Nilai tersebut menunjukkan bahwa CSDI tidak berpengaruh terhadap E2010 karena CSDI yang tinggi atau rendah bisa memiliki nilai E2010 yang positif maupun negatif. Rata-rata interaksi CSDI terhadap E2010 adalah sebesar -0.6010 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2010 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan CSDI juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini yaitu 0.73645 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi CSDI terhadap E2010 tidak terlalu bervariasi.
Variabel interaksi CSDI terhadap R2010 memiliki nilai minimum sebesar 0.04 yang terjadi pada Centris Multi Persada Pratama Tbk. dengan CSDI sebesar 0.03 dan R2010 sebesar 1.18. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 0.69 yang terjadi pada PT. Adhi Karya Tbk. dengan CSDI sebesar 0.45 dan R2010 sebesar 1.52. Nilai tersebut menunjukkan bahwa CSDI tidak berpengaruh terhadap R2010 karena perusahaan yang memiliki CSDI yang tinggi bisa memiliki nilai R2010 yang tinggi maupun rendah. Rata-rata interaksi CSDI terhadap R2010 adalah sebesar 0.2995 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai R2010 yang positif sehingga pada saat diinteraksikan dengan CSDI juga bernilai positif. Standar deviasi dari interaksi ini adalah sebesar 0.13887 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi CSDI terhadap R2010 tidak terlalu bervariasi.
Variabel interaksi GROW terhadap E2008 memiliki nilai minimum sebesar -20.39 yang terjadi pada Pakuwon Jati Tbk. dengan GROW sebesar 1.26 dan E2008 sebesar -16.18. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 8.35 yang terjadi pada Star Pacific Tbk. dengan GROW sebesar 1.53 dan E2008 sebesar 5.46. Nilai tersebut menunjukkan bahwa GROW tidak berpengaruh terhadap E2008 karena perusahaan yang memiliki GROW yang tinggi bisa memiliki nilai E2008 yang positif maupun negatif. Rata-rata interaksi GROW terhadap E2008 adalah sebesar -1.7309 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2008 yang bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 3.53475 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi GROW terhadap E2008 bervariasi.
Variabel interaksi GROW terhadap E2009 memiliki nilai minimum sebesar -13.78 yang terjadi pada Modern Internasional Tbk. dengan GROW sebesar 1.05 dan E2009 sebesar -13.12. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 9.91 yang terjadi pada Panca Wiratama Sakti Tbk. dengan GROW sebesar 1.10 dan E2009 sebesar 9.01. Nilai tersebut menunjukkan bahwa GROW tidak berpengaruh terhadap E2009 karena perusahaan yang memiliki GROW yang tinggi bisa memiliki nilai E2009 yang positif maupun negatif. Rata-rata interaksi GROW terhadap E2009 adalah sebesar -2.1329 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2009 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan GROW juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 3.47313 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi GROW terhadap E2009 relatif bervariasi.
Variabel interaksi GROW terhadap E2010 memiliki nilai minimum sebesar -12.43 yang terjadi pada Royal Oak Development Asia Tbk. dengan GROW sebesar 0.92 dan E2010 sebesar -13.51. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 9.74 yang terjadi pada Panca Wiratama Sakti Tbk. dengan GROW sebesar 1.10 dan E2010 sebesar 8.85. Nilai tersebut menunjukkan bahwa GROW tidak berpengaruh terhadap E2010 karena perusahaan yang memiliki GROW yang tinggi bisa memiliki nilai E2010 yang positif maupun negatif. Rata-rata interaksi GROW terhadap E2010 adalah sebesar -2.5071 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2010 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan GROW juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 3.34091 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi GROW terhadap E2010 bervariasi.
Variabel interaksi GROW terhadap R2010 memiliki nilai minimum sebesar 0.82 yang terjadi pada Bukit Darmo Property Tbk. dengan GROW sebesar 0.77 dan R2010 sebesar 1.07. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 2.34 yang terjadi pada Star Pacific Tbk. dengan GROW sebesar 1.53 dan R2010 sebesar 1.53. Nilai tersebut menunjukkan bahwa GROW tidak berpengaruh terhadap R2010 karena perusahaan yang memiliki nilai GROW yang tinggi bisa memiliki nilai R2010 yang tinggi ataupun rendah. Rata-rata interaksi GROW terhadap R2010 adalah sebesar 1.3917 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai R2010 yang positif. Standar deviasi dari interaksi ini adalah sebesar 0.25502 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi GROW terhadap R2010 tidak bervariasi.
Variabel interaksi PERSIS terhadap E2008 memiliki nilai minimum sebesar -17.80 yang terjadi pada Pakuwon Jati Tbk. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 9.88 yang terjadi pada Panca Wiratama Sakti Tbk. Nilai tersebut menunjukkan bahwa PERSIS tidak berpengaruh terhadap E2008. Rata-rata interaksi PERSIS terhadap E2008 adalah sebesar -1.7671 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2008 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan PERSIS juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 3.77143 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi PERSIS terhadap E2008 bervariasi.
Variabel interaksi PERSIS terhadap E2009 memiliki nilai minimum sebesar -15.43 yang terjadi pada Bukit Darmo Property Tbk. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 12.52 yang terjadi pada Panca Wiratama Sakti Tbk. Nilai tersebut menunjukkan bahwa PERSIS tidak terlalu berpengaruh terhadap E2009. Rata-rata interaksi PERSIS terhadap E2009 adalah sebesar -2.18 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2009 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan PERSIS juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 3.90161 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi PERSIS terhadap E2009 bervariasi.
Variabel interaksi PERSIS terhadap E2010 memiliki nilai minimum sebesar -14.86 yang terjadi pada Royal Oak Development Asia Tbk. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 12.30 yang terjadi pada Panca Wiratama Sakti Tbk. Rata-rata interaksi PERSIS terhadap E2010 adalah sebesar -2.5338 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2010 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan PERSIS juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 3.65996 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi PERSIS terhadap E2010 bervariasi.
Variabel interaksi PERSIS terhadap R2010 memiliki nilai minimum sebesar 0.99 yang terjadi pada Bakrieland Development Tbk. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 2.20 yang terjadi pada Citra Kebun Raya Agri Tbk. Rata-rata interaksi PERSIS terhadap R2010 adalah sebesar 1.4627 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai R2010 yang positif. Standar deviasi dari interaksi ini adalah sebesar 0.24299 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi PERSIS terhadap R2010 relatif tidak bervariasi.
Variabel interaksi VOLA terhadap E2008 memiliki nilai minimum sebesar -82.68 yang terjadi pada Pakuwon Jati Tbk. dengan nilai VOLA sebesar 5.11 dan E2008 sebesar -16.18. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 23.84 yang terjadi pada Bakrie & Brothers Tbk. dengan nilai VOLA sebesar 5.61 dan E2008 sebesar 4.25. Nilai tersebut menunjukkan bahwa VOLA tidak berpengaruh terhadap E2008. Rata-rata interaksi VOLA terhadap E2008 adalah sebesar -5.5927 dan standar deviasi dari interaksi ini sebesar 11.87089 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi VOLA terhadap E2008 sangat bervariasi.
Variabel interaksi VOLA terhadap E2009 memiliki nilai minimum sebesar -41.58 yang terjadi pada Rukun Raharja Tbk. dengan nilai VOLA sebesar 3.99 dan E2009 sebesar -10.42. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 20.36 yang terjadi pada Bakrie & Brothers Tbk. dengan nilai VOLA sebesar 5.61 dan E2009 sebesar 3.63. Nilai tersebut menunjukkan bahwa VOLA tidak berpengaruh terhadap E2009. Rata-rata interaksi VOLA terhadap E2009 adalah sebesar -7.4365 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2009 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan VOLA juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 11.21696 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi VOLA terhadap E2009 sangat bervariasi.
Variabel interaksi VOLA terhadap E2010 memiliki nilai minimum sebesar -40.31 yang terjadi pada Bumi Serpong Damai Tbk. dengan nilai VOLA sebesar 5.53 dan E2010 sebesar -7.29. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 19.92 yang terjadi pada Bakrie & Brothers Tbk. dengan nilai VOLA sebesar 5.61 dan E2010 sebesar 3.55. Rata-rata interaksi VOLA terhadap E2010 adalah sebesar -8.4086 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2010 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan VOLA juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 11.29802 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi VOLA terhadap E2010 sangat bervariasi.
Variabel interaksi VOLA terhadap R2010 memiliki nilai minimum sebesar -0.87 yang terjadi pada Dyviacom Intrabumi Tbk. dengan nilai VOLA sebesar -0.81 dan R2010 sebesar 1.07. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 9.26 yang terjadi pada Surya Citra Media Tbk. dengan nilai VOLA sebesar 5.23 dan R2010 sebesar 1.77. Rata-rata interaksi VOLA terhadap R2010 adalah sebesar 3.8911 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai R2010 yang positif sehingga pada saat diinteraksikan dengan VOLA juga bernilai positif. Standar deviasi dari interaksi ini adalah sebesar 2.59323 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi VOLA terhadap R2010 tidak terlalu bervariasi.

4.3 Hasil Uji Asumsi Klasik
Agar model yang digunakan dapat menunjukkan hubungan yang akurat, dilakukan pengujian asumsi klasik terlebih dahulu sebelum melakukan pengujian hipotesis dengan regresi linier berganda. Uji asumsi klasik yang digunakan dalam penelitian ini adalah uji normalitas, multikolinieritas, dan heteroskedastisitas.
4.3.1 Uji Normalitas Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi baik variabel dependen maupun variabel independen mempunyai distribusi data yang normal. Deteksi normalitas dapat dilakukan dengan melihat histogram dari nilai residualnya dan melihat persebaran data pada sumbu diagonal. Uji normalitas dalam penelitian ini dapat dilihat pada grafik histogram. Histogram untuk model penelitian ini menunjukkan bahwa distribusi data mendekati normal karena pola histogramnya membentuk lonceng yang merupakan pola distribusi normal. Selain itu, digunakan grafik normal probability plot yang membandingkan distribusi kumulatif dari distribusi normal untuk lebih memperkuat kesimpulan. Dari grafik normal p-plot, dapat dilihat bahwa sebaran data terletak di sekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis diagonal sehingga data hasil penelitian ini dapat dikategorikan normal. Dengan kedua metode tersebut, dapat disimpulkan bahwa model penelitian ini memiliki data yang terdistribusi normal. Histogram uji normalitas dan grafik p-plot dapat dilihat pada lampiran 3.

4.3.2 Uji Multikolinieritas Uji multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah pada model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas (independen). Adanya multikolinieritas yang terjadi dalam persamaan regresi akan menimbulkan estimasi yang tidak tepat. Penentuan apakah suatu model memiliki gejala multikolinieritas dapat dilakukan dengan menganalisis korelasi antar variabel dan perhitungan nilai tolerance, serta variance inflation factor (VIF). Multikolinieritas terjadi jika nilai tolerance lebih kecil dari 0.1 yang berarti ada korelasi antar variabel independen. Gejala multikolinieritas juga terjadi jika nilai VIF lebih besar dari 10. Hasil uji multikolinieritas dari penelitian ini dapat dilihat pada lampiran 4. Berdasarkan hasil tersebut terlihat bahwa terjadi masalah multikolinieritas yang cukup besar pada variabel E2008, E2009, E2010, R2010, CSDI, PERSIS, VOLA, serta terjadi pada seluruh variabel interaksi kecuali variabel interaksi GROW dan R2010. Variabel-variabel yang memiliki masalah multikolinieritas memiliki nilai tolerance yang lebih kecil dari 0.1 dan nilai VIF lebih besar dari 10. Hal ini terjadi karena banyak variabel interaksi yang terdapat dalam model penelitian ini. Menurut Ghozali (2005), gejala multikolinieritas selalu terjadi pada variabel interaksi.

4.3.3 Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamat ke pengamat yang lain. Heteroskedastisitas dapat membiaskan hasil perhitungan serta dapat menimbulkan konsekuensi adanya formula ordinary least square yang akan menaksir terlalu rendah variance yang sesungguhnya. Ada atau tidaknya heteroskedastisitas dideteksi dengan korelasi Spearman’s rho. Dengan korelasi Spearman’s rho, metode uji heteroskedastisitas mengkorelasikan variabel independen dengan nilai unstandardized residual. Pengujian menggunakan tingkat signifikansi 0.05 dengan two-tail. Jika korelasi antara variabel independen dengan residual memiliki signifikansi lebih dari 0.05 maka dapat dikatakan bahwa tidak terjadi masalah heteroskedastisitas pada model regresi. Output dari uji korelasi Spearman’s rho dapat dilihat pada lampiran 5. Dari hasil tersebut dapat diketahui bahwa nilai korelasi dari seluruh variabel independen dengan unstandardized residual memiliki nilai signifikansi lebih dari 0.05. Oleh karena itu, dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi masalah heteroskedastisitas pada model regresi dalam penelitian ini.
4.4 Hasil Uji Regresi Linier Berganda
Uji regresi linier berganda dilakukan untuk membuktikan hipotesis dalam penelitian. Hasil uji regresi linier berganda dari penelitian ini terlihat pada tabel 4.3.
Tabel 4.3
Hasil Uji Regresi Linier Berganda

Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients
Model B Std. Error Beta t Sig.
(Constant) .087 1.854 .047 .963
E2008 .015 .204 .188 .072 .943
E2009 -.632 .403 -8.282 -1.570 .120
E2010 .521 .307 6.487 1.696 .093
R2010 .686 1.479 .535 .464 .644
CSDI 1.602 1.631 .710 .982 .329
GROW .001 .109 .001 .009 .993
PERSIS -.440 1.469 -.207 -.300 .765
VOLA .204 .088 1.679 2.328 .022
CSDIxE2008 .002 .210 .006 .010 .992
CSDIxE2009 .388 .249 1.205 1.559 .122
CSDIxE2010 -.452 .238 -1.360 -1.897 .061
CSDIxR2010 -1.353 1.315 -.768 -1.029 .306
GROWxE2008 -.055 .121 -.799 -.457 .648
GROWxE2009 .224 .208 3.181 1.076 .285
GROWxE2010 -.135 .162 -1.843 -.836 .405
GROWxR2010 .223 .177 .233 1.261 .210
PERSISxE2008 .071 .112 1.087 .633 .528
PERSISxE2009 .209 .197 3.333 1.062 .291
PERSISxE2010 -.232 .159 -3.472 -1.460 .148
PERSISxR2010 .411 1.220 .407 .337 .737
VOLAxE2008 -.003 .009 -.139 -.335 .739
VOLAxE2009 .009 .011 .407 .782 .436
VOLAxE2010 -.006 .011 -.269 -.513 .609
VOLAxR2010 -.187 .073 -1.983 -2.581 .011
a. Dependent Variable: R2009
Sumber: Output dari SPSS 17.0

Tabel 4.4
Perbandingan Expected Sign dengan Hasil Regresi
Variabel Expected Sign Coefficients Keterangan
(Constant) .087
E2008 - .015 Ditolak
E2009 + -.632 Ditolak
E2010 + .521 Diterima
R2010 - .686 Ditolak
CSDI + 1.602 Diterima
GROW + .001 Diterima
PERSIS + -.440 Ditolak
VOLA + .204 Diterima
CSDIxE2008 - .002 Ditolak
CSDIxE2009 + .388 Diterima
CSDIxE2010 + -.452 Ditolak
CSDIxR2010 - -1.353 Diterima
GROWxE2008 - -.055 Diterima
GROWxE2009 + .224 Diterima
GROWxE2010 + -.135 Ditolak
GROWxR2010 - .223 Ditolak
PERSISxE2008 - .071 Ditolak
PERSISxE2009 + .209 Diterima
PERSISxE2010 + -.232 Ditolak
PERSISxR2010 - .411 Ditolak
VOLAxE2008 - -.003 Diterima
VOLAxE2009 + .009 Diterima
VOLAxE2010 + -.006 Ditolak
VOLAxR2010 - -.187 Diterima

Hasil analisis regresi linier berganda pada tabel 4.3 di atas dapat diformulasikan dalam persamaan berikut:

Persamaan regresi tersebut dapat diartikan sebagai berikut:
 Konstanta sebesar 0.087 memiliki arti bahwa jika tidak terdapat E2008, E2009, E2010, R2010, CSDI, GROW, PERSIS, VOLA, maka R2009 akan bernilai positif sebesar 0.087.
 Nilai sebesar 0.015 memiliki arti bahwa jika variabel E2008 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.015.
 Nilai sebesar -0.632 memiliki arti bahwa jika variabel E2009 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.632.
 Nilai sebesar 0.521 memiliki arti bahwa jika variabel E2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.521.
 Nilai sebesar 0.686 memiliki arti bahwa jika variabel R2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.686.
 Nilai sebesar 1.602 memiliki arti bahwa jika variabel CSDI bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 1.602.
 Nilai sebesar 0.001 memiliki arti bahwa jika variabel GROW bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.001.
 Nilai sebesar -0.440 memiliki arti bahwa jika variabel PERSIS bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.440.
 Nilai sebesar 0.204 memiliki arti bahwa jika variabel VOLA bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.204.
 Nilai sebesar 0.002 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara CSDI*E2008 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.002.
 Nilai sebesar 0.388 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara CSDI*E2009 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.388.
 Nilai sebesar -0.452 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara CSDI*E2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.452.
 Nilai sebesar -1.353 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara CSDI*R2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 1.353.
 Nilai sebesar -0.055 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara GROW*E2008 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.055.
 Nilai sebesar 0.224 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara GROW*E2009 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.224.
 Nilai sebesar -0.135 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara GROW*E2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.135.
 Nilai sebesar 0.223 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara GROW*R2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.223.
 Nilai sebesar 0.071 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara PERSIS*E2008 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.071.
 Nilai sebesar 0.209 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara PERSIS*E2009 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.209.
 Nilai sebesar -0.232 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara PERSIS*E2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.232.
 Nilai sebesar 0.411 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara PERSIS*R2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.411.
 Nilai sebesar -0.003 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara VOLA*E2008 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.003.
 Nilai sebesar 0.009 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara VOLA*E2009 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.009.
 Nilai sebesar -0.006 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara VOLA*E2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.006.
 Nilai sebesar -0.187 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara VOLA*R2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.187.

4.5 Hasil Pengujian Hipotesis secara Parsial (Uji t) Hasil pengujian hipotesis secara parsial dengan menggunakan regresi berganda dapat dilihat pada tabel 4.5.

Tabel 4.5
Hasil Uji Hipotesis secara Parsial (Uji t)

Model
T P-Value (two-tail) P-Value (one-tail)

E2008 .072 .943 .4715 E2009 -1.570 .120 .06 E2010 1.696 .093 .0465 R2010 .464 .644 .322 CSDI .982 .329 .1645 GROW .009 .993 .4965 PERSIS -.300 .765 .3825 VOLA 2.328 .022 .011 CSDIxE2008 .010 .992 .496 CSDIxE2009 1.559 .122 .061 CSDIxE2010 -1.897 .061 .0305 CSDIxR2010 -1.029 .306 .153 GROWxE2008 -.457 .648 .324 GROWxE2009 1.076 .285 .1425 GROWxE2010 -.836 .405 .2025 GROWxR2010 1.261 .210 .105 PERSISxE2008 .633 .528 .264 PERSISxE2009 1.062 .291 .1455 PERSISxE2010 -1.460 .148 .074 PERSISxR2010 .337 .737 .3685 VOLAxE2008 -.335 .739 .3695 VOLAxE2009 .782 .436 .218 VOLAxE2010 -.513 .609 .3045 VOLAxR2010 -2.581 .011 .0055
Sumber : Output dari SPSS 18.0 Berdasarkan hasil uji regresi pada tabel 4.5 di atas, diperoleh nilai t hitung sebesar 0.072 dan nilai signifikansi sebesar 0.943 yang menunjukkan bahwa variabel independen E2008 berpengaruh positif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Nilai earnings didapat dari hasil bagi retained earnings dengan market capitalization. Retained earnings tahun lalu termasuk di dalamnya penyisihan dividen bagi para pemegang saham ternyata tidak terlalu berpengaruh terhadap return tahun ini yang tercermin dalam harga saham perusahaan dikarenakan belum adanya kepastian atas pembagian dividen tersebut kepada para pemegang saham. Untuk variabel independen E2009, diperoleh nilai t hitung sebesar -1.570 dengan nilai signifikansi sebesar 0.120 yang menunjukkan bahwa variabel independen E2009 berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap R2009. Hal ini disebabkan dividen yang merupakan bagian dari retained earnings tidak mempengaruhi return yang tercemin dengan harga saham karena adanya ketidakpastian dalam pembagian dividen tersebut kepada para pemegang saham. Pembagian dividen kepada para pemegang saham merupakan kebijakan perusahaan yang tidak ditentukan. Selain itu pengaruh negatif dari variabel E2009 dalam penelitian ini diduga terjadi karena investor menganggap earnings perusahaan bukan merupakan informasi yang paling penting karena sudah tertutupi oleh informasi-informasi lain yang telah lebih dulu dipublikasikan ke pasar. Banyaknya informasi yang disajikan oleh perusahaan kepada pasar dapat terjadi karena situasi ekonomi yang kurang stabil sehingga perusahaan bersifat antisipatif dan konservatif. Untuk variabel independen E2010, diperoleh nilai t hitung sebesar 1.696 dengan nilai signifikansi sebesar 0.093 yang menunjukkan bahwa variabel independen E2010 berpengaruh positif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Pengaruh positif dari E2010 terhadap R2009 ini dapat terjadi ketika perusahaan mengumumkan bahwa di tahun depan perusahaan akan membagikan dividen kepada para pemegang saham. Hal ini akan memicu kenaikan harga saham sehingga akan meningkatkan return perusahaan. Akan tetapi perusahaan tidak selalu mengumumkan adanya pembagian dividen di tahun depan sehingga E2010 tidak berpengaruh secara signifikan terhadap R2009. Variabel independen R2010 memiliki t hitung sebesar 0.464 dengan nilai signifikansi sebesar 0.644 yang menunjukkan bahwa variabel independen R2010 berpengaruh positif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Nilai R2009 yang tinggi dapat terjadi karena adanya kejutan pasar yang terjadi seperti pengumuman pembagian dividen di tahun depan. Dengan adanya pembagian dividen tersebut akan memungkinkan para investor untuk terus berinvestasi sehingga akan berpengaruh positif terhadap return tahun depan. Akan tetapi, pembagian dividen itu tidak selalu terjadi setiap tahunnya sehingga dapat menyebabkan para investor berpindah ke perusahaan lain yang lebih memberikan keuntungan. Hal ini menyebabkan pengaruh positif tersebut tidak bersifat signifikan. Variabel independen CSDI memiliki t hitung sebesar 0.982 dengan nilai signifikansi sebesar 0.329 yang menunjukkan bahwa variabel independen CSDI berpengaruh positif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Dengan nilai CSDI yang tinggi diharapkan para investor akan lebih tertarik untuk berinvestasi sehingga nilai CSDI akan berpengaruh positif terhadap return perusahaan. Akan tetapi, CSDI baru dapat terlihat di akhir tahun dalam laporan tahunan perusahaan yang dapat menyebabkan investor menganggap bahwa informasi tersebut bukan merupakan informasi yang paling penting. Hal ini dikarenakan adanya informasi-informasi lain yang telah lebih dulu dipublikasikan kepada pasar yang menyebabkan pengaruh CSDI terhadap R2009 menjadi tidak signifikan. Variabel GROW sebagai variabel kontrol dalam penelitian ini tidak berpengaruh terhadap R2009. GROW menunjukkan pertumbuhan perusahaan yang tercermin dalam pertumbuhan penjualan yang menggambarkan peningkatan atau penurunan total pendapatan perusahaan. Dalam penelitian ini, GROW tidak memiliki pengaruh terhadap R2009 dikarenakan dalam penentuan investasi para investor biasanya melihat pada fluktuasi harga saham dan volume penjualan saham perusahaan. Investor tidak lagi melihat pada laporan keuangan perusahaan dikarenakan adanya informasi-informasi lain yang telah lebih dahulu dipublikasikan kepada pasar yang mempengaruhi keputusan investasi bagi para investor. Variabel PERSIS sebagai variabel kontrol dalam penelitian ini berpengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Berdasarkan uji regresi, variabel PERSIS memiliki t hitung sebesar -0.3 dengan nilai signifikansi sebesar 0.765. Hal ini terjadi karena dalam mengambil keputusan investasi, investor terkadang ragu untuk menanamkan aktivitas investasinya ke dalam operasional perusahaan sehingga investor membutuhkan faktor-faktor lain yang dijadikan acuan dalam analisis fundamental seperti rasio likuiditas, atau rasio solvabilitas. Selain itu, sampel penelitian ini merupakan perusahaan yang terdaftar di BEI pada tahun 2009 dimana pada tahun tersebut perekonomian nasional sedang mengalami kekacauan. Tidak semua perusahaan mampu bertahan dari krisis tersebut. Hanya perusahaan-perusahaan yang memiliki dasar yang kuat yang dapat bertahan hingga beberapa tahun setelah krisis. Variabel VOLA sebagai variabel kontrol dalam penelitian ini berpengaruh positif dan signifikan terhadap R2009. Berdasarkan uji regresi, variabel PERSIS memiliki t hitung sebesar 2.328 dengan nilai signifikansi sebesar 0.022. Hal ini terjadi karena pengukuran volatilitas laba mencerminkan fluktuasi laba perusahaan selama 3 tahun sehingga akan terlihat apakah laba perusahaan stabil atau tidak. Laba perusahaan yang stabil akan meningkatkan harga saham perusahaan karena kestabilan laba perusahaan akan menjadi salah satu bahan pertimbangan investor dalam berinvestasi. Penelitian ini bertujuan untuk melihat pengaruh variabel penelitian terhadap FERC yang tercermin dalam koefisien Et+1. Oleh karena itu, variabel interaksi yang akan dijelaskan selanjutnya hanya variabel yang berinteraksi dengan E2010 saja. Variabel interaksi antara CSDI dan E2010 dalam penelitian ini menunjukkan bahwa variabel tersebut berpengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Variabel interaksi ini memiliki t hitung sebesar -1.897 dengan koefisien estimasi sebesar -0.452.
Berdasarkan hasil tersebut dapat dilihat bahwa pada saat CSDI diinteraksikan dengan variabel E2010 menghasilkan pengaruh yang negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Sedangkan pada saat CSDI dikaitkan secara langsung terhadap R2009 menghasilkan pengaruh yang positif tetapi tidak signifikan. Hal ini mungkin terjadi karena informasi earnings perusahaan cenderung menutupi informasi corporate social responsibility disclosure. Dengan hasil tersebut, hipotesis pada penelitian ini yaitu corporate social responsibility disclosure berpengaruh positif terhadap tingkat prediksi laba masa depan perusahaan yang diukur dengan FERC tidak terbukti. Hasil ini juga tercermin pada hasil uji determinasi penelitian ini yang menunjukkan bahwa R2 memiliki nilai yang masih rendah. Nilai R2 yang rendah memiliki arti bahwa masih banyak variabel lain yang memungkinkan untuk dimasukkan ke dalam model penelitian ini. Selain itu, classical finance theory tidak dapat diterapkan dalam penelitian ini karena pada tahun 2009 telah terjadi krisis global yang mengakibatkan kondisi perekonomian mengalami gangguan. Variabel interaksi antara GROW dan E2010 menunjukkan bahwa variabel tersebut berpengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Variabel interaksi ini memiliki t hitung sebesar -0.836 dengan nilai signifikansi sebesar -0.405. Berdasarkan hasil tersebut dapat dilihat bahwa pada saat GROW diinteraksikan dengan variabel E2010 menghasilkan pengaruh yang negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Sedangkan pada saat GROW dikaitkan secara langsung terhadap R2009, GROW tidak berpengaruh terhadap R2009. Hal ini terjadi karena banyak perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini memiliki nilai GROW yang negatif maupun positif dengan nilai yang relatif kecil sehingga respon pasar menjadi negatif. Variabel interaksi antara PERSIS dan E2010 menunjukkan bahwa variabel tersebut berpengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Variabel interaksi ini memiliki t hitung sebesar -1.460 dengan koefisien estimasi sebesar -0.232. Berdasarkan hasil tersebut dapat dilihat bahwa pada saat PERSIS diinteraksikan dengan variabel E2010 dan pada saat PERSIS dikaitkan secara langsung terhadap R2009, keduanya menghasilkan pengaruh yang negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Hal ini terjadi karena informasi mengenai earnings tahun depan maupun persistensi laba belum cukup meyakinkan investor untuk berinvestasi. Variabel interaksi antara VOLA dan E2010 dalam penelitian ini menunjukkan bahwa variabel tersebut berpengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Variabel interaksi ini memiliki t hitung sebesar -0.513 dengan koefisien estimasi sebesar -0.006. Berdasarkan hasil tersebut dapat dilihat bahwa pada saat VOLA diinteraksikan dengan variabel E2010 menghasilkan pengaruh yang negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Sedangkan pada saat VOLA dikaitkan secara langsung terhadap R2009 menghasilkan pengaruh yang positif dan signifikan. Hal ini terjadi karena adanya sumber informasi lain yang mendukung perubahan harga saham. Selain itu dapat juga dikarenakan E2010 tidak berpengaruh secara signifikan terhadap R2009 sehingga pada saat diinteraksikan dengan VOLA dapat menghasilkan pengaruh negatif yang tidak signifikan terhadap R2009.

4.6 Hasil Pengujian Hipotesis secara Simultan (Uji F) Pengujian ini bertujuan untuk mengetahui apakah semua variabel independen dalam penelitian ini secara simultan berpengaruh terhadap variabel dependen. Dasar pengambilan keputusan hipotesis ialah jika F hitung > F tabel maka Ho ditolak (Ha diterima). Pengujian ini menggunakan derajat signifikansi sebesar 5%.
Tabel 4.6
Hasil Uji Simultan (Uji F)
ANOVAb

Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.

Regression 3.144 24 .131 3.133 .000a Residual 3.930 94 .042 Total 7.073 118
a. Predictors: (Constant), VOLAxR2010, GROW, PERSISxE2008, PERSIS, R2010, CSDI, VOLAxE2010, GROWxR2010, VOLAxE2008, CSDIxE2009, GROWxE2009, PERSISxE2010, VOLAxE2009, CSDIxE2008, CSDIxE2010, CSDIxR2010, VOLA, PERSISxE2009, E2010, PERSISxR2010, GROWxE2008, GROWxE2010, E2008, E2009
b. Dependent Variable: R2009 Hasil uji F pada model penelitian ini memiliki nilai F hitung sebesar 3.133 dengan signifikansi sebesar 0.000 yang berada jauh di bawah 0.05. Jika dilihat pada F tabel didapatkan nilai 2.02 sehingga dapat ditarik kesimpulan bahwa nilai F hitung > nilai F tabel. Hal ini membuktikan bahwa variabel independen secara bersama-sama memiliki pengaruh yang signifikan terhadap besarnya R2009.

4.7 Hasil Pengujian R2 (Koefisien Determinasi)
Tabel 4.7
Hasil Pengujian Koefisien Determinasi
Model Summaryb

Model
R
R Square
Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate 1
.667a .444 .303 .20446
a. Predictors: (Constant), VOLAxR2010, GROW, PERSISxE2008, PERSIS, R2010, CSDI, VOLAxE2010, GROWxR2010, VOLAxE2008, CSDIxE2009, GROWxE2009, PERSISxE2010, VOLAxE2009, CSDIxE2008, CSDIxE2010, CSDIxR2010, VOLA, PERSISxE2009, E2010, PERSISxR2010, GROWxE2008, GROWxE2010, E2008, E2009
b. Dependent Variable: R2009 Nilai adjusted R square menunjukkan seberapa besar kemampuan variabel independen dan variabel kontrol yang digunakan dalam penelitian untuk menjelaskan variabilitas total dari variabel dependen. Semakin banyak jumlah variabel X, maka adjusted R square akan meningkat dengan peningkatan yang lebih kecil dibandingkan dengan R2. Nilai adjusted R square pada model penelitian ini sebesar 0.303. Nilai ini menunjukkan bahwa 30.3% variasi R2009 dapat dijelaskan oleh semua variabel independen dan variabel kontrol yaitu E2008, E2009, E2010, R2010, CSDI, GROW, PERSIS, VOLA, CSDI*E2008, CSDI*E2009, CSDI*E2010, CSDI*R2010, GROW*E2008, GROW*E2009, GROW*E2010, GROW*R2010, PERSIS*E2008, PERSIS*E2009, PERSIS*E2010, PERSIS*R2010, VOLA*E2008, VOLA*E2009, VOLA*E2010, VOLA*R2010. Sedangkan 69.7% variasi R2009 dijelaskan oleh faktor-faktor di luar model yang merupakan error dalam penelitian ini.

4.8 Pembahasan Dalam penelitian ini variabel CSDI memiliki pengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap future earnings response coefficient. Hal ini menunjukkan bahwa hasil penelitian ini tidak sesuai dengan hipotesis yang diajukan dimana hipotesis penelitian ini menyatakan bahwa CSDI berpengaruh positif terhadap FERC. Ada beberapa penjelasan yang mungkin dari hasil tersebut. Pertama, investor mungkin tidak yakin terhadap informasi CSR yang diungkapkan manajer. Kedua, investor hanya membeli saham untuk diperjualbelikan, bukan untuk menahan saham dalam jangka waktu yang lama sehingga investor tidak memperhitungkan kelangsungan hidup perusahaan dalam jangka panjang tetapi hanya memperhitungkan return atau keuntungan yang dapat diberikan saham tersebut dalam jangka pendek.
CSR lebih memberikan manfaat jangka panjang daripada manfaat jangka pendek sehingga investor tidak memperhitungkan adanya informasi ini dalam pengambilan keputusan investasi. Dari hasil uji determinasi dalam penelitian ini juga dapat dilihat bahwa variabel independen dan variabel kontrol dalam penelitian ini tidak terlalu berpengaruh terhadap R2009 karena nilai adjusted R square hanya sebesar 30.3%. Hasil tersebut juga menjelaskan bahwa masih banyak variabel selain CSDI, GROW, PERSIS, dan VOLA yang dapat mempengaruhi R2009 yang memungkinkan untuk dimasukkan ke dalam penelitian ini.
Selain itu, pada tahun 2009 yang merupakan tahun pengambilan sampel penelitian telah terjadi krisis global yang membuat kondisi perekonomian mengalami gangguan. Hasil yang tidak konsisten ini juga dapat dikarenakan adanya informasi earnings perusahaan yang cenderung menutupi informasi CSR. Earnings tahun depan yang dipublikasikan ke pasar memberikan pengaruh terhadap pandangan investor tentang return yang akan diperoleh ketika berinvestasi. Hal ini memicu respon dari para investor yang akan berdampak pada pergerakan harga saham. Oleh karena itu, pada saat perusahaan mengumumkan CSR disclosure, investor tidak melihat informasi tersebut sebagai informasi yang penting.

4.1 Gambaran Umum Obyek Penelitian Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2009. Sampel dipilih dengan menggunakan metode purposive sampling seperti yang telah dijelaskan dalam bab sebelumnya. Dengan teknik purposive sampling ini dihasilkan sebanyak 119 perusahaan. Jumlah tersebut telah dikurangi 1 perusahaaan yang bersifat outlier, karena cukup menyimpang penyebarannya dari rata-rata sampel penelitian. Rincian total sampel terpilih dapat dilihat pada tabel 4.1 berikut:
Tabel 4.1
Rincian Pemilihan Sampel Penelitian
Kriteria 2009
Perusahaan yang terdaftar di BEJ 398
Perusahaan yang termasuk sektor keuangan 69
Perusahaan yang laporan tahunannya tidak dapat diakses 184
Perusahaan dengan data tidak lengkap 23
Data outlier 3
Total Sampel Terpilih 119

Dari tabel 4.1 di atas, dapat dilihat bahwa sebanyak 398 perusahaan terdaftar di BEI pada tahun 2009. Dari 398 perusahaan tersebut, terdapat 69 perusahaan yang termasuk ke dalam sektor keuangan sehingga tersisa 329 perusahaan. Akan tetapi, dari 329 perusahaan tersebut terdapat 184 perusahaan yang laporan tahunannya tidak dapat diakses, 23 perusahaan yang datanya tidak lengkap, dan 3 perusahaan yang merupakan outlier, sehingga jumlah perusahaan yang terpilih menjadi sampel penelitian sebanyak 119 perusahaan. Daftar perusahaan yang menjadi sampel dalam penelitian ini dapat dilihat pada Lampiran 2. 4.2 Statistik Deskriptif Analisis statistik deskriptif menjelaskan gambaran secara umum mengenai data yang digunakan sebagai sampel penelitian terhadap variabel-variabel penelitian yang terdiri dari CSDI sebagai variabel independen, ukuran perusahaan, pertumbuhan, persistensi laba, dan volatilitas laba sebagai variabel kontrol, serta future earnings response coefficient sebagai variabel dependen. Deskripsi variabel disajikan dalam bentuk frekuensi absolut yakni nilai minimum, maksimum, mean, dan standar deviasi. Dalam hasil uji asumsi klasik yakni uji multikolinieritas terdapat excluded variable dengan nilai tolerance yang sangat kecil dan nilai VIF yang sangat tinggi. Variabel SIZE termasuk ke dalam excluded variable tersebut sehingga variabel SIZE dikeluarkan dari penelitian ini. Statistik deskriptif untuk sampel yang digunakan dalam penelitian ini dapat dilihat pada tabel berikut:
Tabel 4.2
Statistik Deskriptif
Periode 2009 N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
R2009 119 .80 1.87 1.2831 .24483
E2008 119 -16.18 7.11 -1.5820 3.14743
E2009 119 -13.12 9.01 -1.9648 3.20763
E2010 119 -13.51 8.85 -2.2927 3.05086
R2010 119 .90 1.83 1.2671 .19091
CSDI 119 .03 .50 .2376 .10859
GROW 119 .69 1.53 1.0989 .19111
PERSIS 119 1.10 1.39 1.1561 .11500
VOLA 119 -.81 7.71 3.0528 2.01234
CSDIxE2008 119 -4.11 1.50 -.4071 .72362
CSDIxE2009 119 -3.23 1.28 -.5305 .76067
CSDIxE2010 119 -2.69 1.25 -.6010 .73645
CSDIxR2010 119 .04 .69 .2995 .13887
GROWxE2008 119 -20.39 8.35 -1.7309 3.53475
GROWxE2009 119 -13.78 9.91 -2.1329 3.47313
GROWxE2010 119 -12.43 9.74 -2.5071 3.34091
GROWxR2010 119 .82 2.34 1.3917 .25502
PERSISxE2008 119 -17.80 9.88 -1.7671 3.77143
PERSISxE2009 119 -15.43 12.52 -2.1800 3.90161
PERSISxE2010 119 -14.86 12.30 -2.5338 3.65996
PERSISxR2010 119 .99 2.20 1.4627 .24299
VOLAxE2008 119 -82.68 23.84 -5.5927 11.87089
VOLAxE2009 119 -41.58 20.36 -7.4365 11.21696
VOLAxE2010 119 -40.31 19.92 -8.4086 11.29802
VOLAxR2010 119 -.87 9.26 3.8911 2.59323
Valid N (listwise) 119 Sumber : Output dari SPSS 17.0

Keterangan:
 R2009 merupakan imbal hasil saham harian untuk tahun 2009 yang dihitung selama 12 bulan dan berakhir pada 31 Maret.
 E2008 merupakan retained earnings pada tahun 2008 dibagi dengan nilai pasar ekuitas akhir Maret.
 E2009 merupakan retained earnings pada tahun 2009 dibagi dengan nilai pasar ekuitas akhir Maret.
 E2010 merupakan retained earnings pada tahun 2010 dibagi dengan nilai pasar ekuitas akhir Maret.
 R2010 merupakan imbal hasil saham harian untuk tahun 2010 yang dihitung selama 12 bulan dan berakhir pada 31 Maret.
 CSDI merupakan Corporate Social Responsibility Disclosure Index perusahaan yang diukur dengan content analysis.
 GROW merupakan tingkat pertumbuhan perusahaan pada i tahun t, yang diukur dari sales growth rate.
 PERSIS merupakan persistensi laba yang diukur dengan dummy variable dengan nilai 1 untuk perusahaan yang memiliki laba tahun depan negatif dan 0 untuk lainnya.
 VOLA merupakan volatilitas laba yang diukur dengan standar deviasi laba sebelum bunga dan pajak dari tahun 2008-2010.

Tabel 4.2 menunjukkan bahwa jumlah data yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebanyak 119 sampel data yang secara keseluruhan diambil dari laporan tahunan perusahaan yang terdaftar di BEI pada tahun 2009.
Imbal hasil saham harian untuk tahun 2009 (R2009) dalam penelitian ini berkisar antara 0.80 sampai 1.87. Untuk nilai minimumnya terjadi pada Mitra Investindo Tbk. yang menggambarkan bahwa perusahaan tersebut memiliki tingkat prediksi laba masa depan yang rendah. Sedangkan nilai maksimumnya terjadi pada Wahana Phonix Mandiri Tbk. yang menggambarkan bahwa perusahaan tersebut memiliki tingkat prediksi laba yang tinggi. Mean R2009 adalah sebesar 1.2831 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan yang menjadi sampel penelitian mempunyai imbal hasil saham harian yang relatif kecil sehingga laba masa depannya sulit diprediksi. R2009 memiliki standar deviasi sebesar 0.24483 yang menunjukkan bahwa simpangan datanya tergolong kecil yang merepresentasikan data R2009 tidak terlalu bervariasi.
Earnings 2008 (E2008) memiliki nilai minimum sebesar -16.18 yang terjadi pada Pakuwon Jati Tbk. Nilai ini menunjukkan bahwa retained earnings perusahaan tersebut pada tahun 2008 bernilai negatif. Sedangkan nilai maksimum dari E2008 adalah 7.11 yang terjadi pada Panca Wiratama Sakti Tbk. Nilai ini menggambarkan bahwa retained earnings dari perusahaan tersebut pada tahun 2008 bernilai positif. Mean E2008 berada pada nilai -1.5820 yang menunjukkan bahwa rata-rata retained earnings perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini bernilai negatif. Standar deviasinya berada pada nilai 3.14743 yang menunjukkan bahwa simpangan data untuk E2008 relatif besar yang berarti terdapat banyak variasi dari data tersebut.
Earnings 2009 (E2009) memiliki nilai minimum sebesar -13.12 yang terjadi pada Modern International Tbk. Nilai ini menunjukkan bahwa retained earnings perusahaan tersebut pada tahun 2009 bernilai negatif. Nilai maksimum dari E2009 adalah 9.01 yang terjadi pada Panca Wiratama Sakti Tbk. Nilai ini menunjukkan bahwa retained earnings dari perusahaan tersebut pada tahun 2009 bernilai positif. Mean dari E2009 berada pada nilai -1.9648 yang menunjukkan bahwa rata-rata retained earnings perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini bernilai negatif. Standar deviasinya berada pada nilai 3.20763 yang menunjukkan bahwa simpangan datanya relatif besar yang merepresentasikan bahwa data E2009 relatif bervariasi.
Earnings 2010 (E2010) memiliki nilai minimum sebesar -13.51 yang terjadi pada Royal Oak Development Asia Tbk. Nilai ini menunjukkan bahwa retained earnings perusahaan tersebut pada tahun 2010 bernilai negatif. Sedangkan nilai maksimum dari E2010 adalah 8.85 yang terjadi pada Panca Wiratama Sakti Tbk. Nilai ini menunjukkan retained earnings dari perusahaan tersebut pada tahun 2010 bernilai positif. Mean E2010 berada pada nilai -2.2927 yang menunjukkan bahwa rata-rata retained earnings perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini bernilai negatif. Standar deviasinya berada pada nilai 3.05086 yang menunjukkan bahwa simpangan datanya relatif besar yang merepresentasikan bahwa data E2010 relatif bervariasi.
Nilai minimum dari imbal hasil saham harian untuk tahun 2010 (R2010) sebesar 0.90 yang terjadi pada Bakrieland Development Tbk. Nilai ini menunjukkan bahwa tingkat laba perusahaan tersebut pada tahun 2010 rendah. Nilai maksimum dari R2010 adalah 1.83 yang terjadi pada Modern Internasional Tbk. Nilai ini menggambarkan bahwa tingkat laba perusahaan tersebut pada tahun 2010 tinggi. Mean dari R2010 adalah sebesar 1.2671 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan dalam penelitian ini mempunyai imbal hasil saham harian yang relatif kecil. R2010 memiliki standar deviasi sebesar 0.19091 yang menunjukkan bahwa simpangan datanya relatif kecil yang merepresentasikan data R2010 tidak terlalu bervariasi.
Nilai minimum dari Corporate Social Responsibility Disclosure Index (CSDI) adalah sebesar 0.03 yang terjadi pada Centris Multi Persada Pratama Tbk. Sedangkan nilai maksimum dari CSDI adalah sebesar 0.50 yang terjadi pada Bakrieland Development Tbk. Dari nilai minimum yang lebih dari 0 menunjukkan bahwa semua perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini mengungkapkan pertanggungjawaban sosialnya. Hal ini juga menunjukkan bahwa semua perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini menaruh perhatian terhadap pengungkapan pertanggungjawaban sosial. Mean dari CSDI adalah sebesar 0.2376 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki pengungkapan CSR yang jauh lebih kecil dari jumlah item maksimal dalam checklist GRI. Standar deviasi dari CSDI sebesar 0.10859 yang menunjukkan bahwa simpangan datanya relatif kecil yang merepresentasikan bahwa data CSDI relatif tidak bervariasi.
Tingkat pertumbuhan (grow) memiliki nilai minimum sebesar 0.69 yang terjadi pada Modernland Realty Ltd Tbk. dan Multi Indocitra Tbk. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan tersebut memiliki total sales 2009 yang menurun dari total sales 2008. Nilai maksimum tingkat pertumbuhan terjadi pada Bintang Star Pacific Tbk. sebesar 1.53. Hal ini berarti perusahaan tersebut mengalami peningkatan yang signifikan dalam jumlah total sales pada tahun 2009. Rata-rata tingkat pertumbuhan dalam penelitian ini adalah sebesar 1.0989 yang berarti jumlah peningkatan total sales dari sampel perusahaan yang diteliti relatif kecil. Standar deviasi dari variabel ini sebesar 0.19111 yang menunjukkan bahwa simpangan data untuk tingkat pertumbuhan relatif kecil yang berarti data variabel ini relatif tidak bervariasi.
Nilai minimum dari variabel persistensi laba (persis) adalah sebesar 1.10 yang terjadi pada perusahaan-perusahaan yang memiliki laba masa depan positif. Sedangkan nilai maksimum dari variabel ini sebesar 1.39 yang terjadi pada perusahaan-perusahaan yang memiliki laba masa depan negatif. Perusahaan yang memiliki laba masa depan negatif akan lebih sulit untuk diprediksi daripada perusahaan yang memiliki laba masa depan positif yang lebih normal dan persisten. Rata-rata persistensi laba dalam penelitian ini adalah sebesar 1.1561 yang menunjukkan bahwa perusahaan yang memiliki laba masa depan positif lebih banyak dari perusahaan yang memiliki laba masa depan negatif. Standar deviasi dari variabel ini adalah sebesar 0.11500 yang menunjukkan bahwa simpangan data untuk variabel ini relatif kecil yang berarti data relatif tidak bervariasi.
Volatilitas laba (vola) memiliki nilai minimum sebesar -0.81 yang terjadi pada Dyviacom Intrabumi Tbk. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan tersebut lebih mudah diprediksi dari perusahaan-perusahaan lainnya karena perusahaan dengan volatilitas laba yang tinggi akan lebih sulit diprediksi. Nilai maksimum dari volatilitas laba adalah sebesar 7.71 yang terjadi pada PT. Perusahaan Gas Negara Tbk. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan tersebut akan lebih sulit untuk diprediksi. Rata-rata volatilitas laba dalam penelitian ini adalah sebesar 3.0528 yang berarti masih terdapat banyak perusahaan dari sampel yang akan sulit untuk diprediksi. Standar deviasi dari variabel ini adalah sebesar 2.01234 yang menunjukkan bahwa simpangan data untuk variabel ini relatif kecil yang berarti data volatilitas laba relatif tidak bervariasi.
Variabel interaksi CSDI terhadap E2008 memiliki nilai minimum sebesar -4.11 yang terjadi pada Pakuwon Jati Tbk. dengan CSDI sebesar 0.25 dan E2008 sebesar -16.18. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 1.50 terjadi pada Bakrie & Brothers Tbk. dengan CSDI sebesar 0.35 dan E2008 sebesar 4.25. Nilai tersebut menunjukkan bahwa CSDI tidak berpengaruh terhadap E2008 karena CSDI yang tinggi atau rendah bisa memiliki nilai E2008 yang positif maupun negatif. Rata-rata interaksi CSDI terhadap E2008 adalah sebesar -0.4071 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2008 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan CSDI juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 0.72362 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi CSDI terhadap E2008 tidak terlalu bervariasi.
Variabel interaksi CSDI terhadap E2009 memiliki nilai minimum sebesar -3.23 yang terjadi pada Modern Internasional Tbk. dengan CSDI sebesar 0.25 dan E2009 sebesar -13.12. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 1.28 yang terjadi pada Bakrie & Brothers Tbk. dengan CSDI sebesar 0.35 dan E2009 sebesar 3.63. Nilai tersebut menunjukkan bahwa CSDI tidak berpengaruh terhadap E2009 karena CSDI yang tinggi atau rendah bisa memiliki nilai E2009 yang positif maupun negatif. Rata-rata interaksi CSDI terhadap E2009 adalah sebesar -0.5305 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2009 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan CSDI juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 0.76067 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi CSDI terhadap E2009 tidak terlalu bervariasi.
Variabel interaksi CSDI terhadap E2010 memiliki nilai minimum sebesar -2.69 yang terjadi pada Intiland Development Tbk. dengan CSDI sebesar 0.34 dan E2010 sebesar -8.00. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 1.25 yang terjadi pada Bakrie & Brothers Tbk. dengan CSDI sebesar 0.35 dan E2010 sebesar 3.55. Nilai tersebut menunjukkan bahwa CSDI tidak berpengaruh terhadap E2010 karena CSDI yang tinggi atau rendah bisa memiliki nilai E2010 yang positif maupun negatif. Rata-rata interaksi CSDI terhadap E2010 adalah sebesar -0.6010 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2010 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan CSDI juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini yaitu 0.73645 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi CSDI terhadap E2010 tidak terlalu bervariasi.
Variabel interaksi CSDI terhadap R2010 memiliki nilai minimum sebesar 0.04 yang terjadi pada Centris Multi Persada Pratama Tbk. dengan CSDI sebesar 0.03 dan R2010 sebesar 1.18. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 0.69 yang terjadi pada PT. Adhi Karya Tbk. dengan CSDI sebesar 0.45 dan R2010 sebesar 1.52. Nilai tersebut menunjukkan bahwa CSDI tidak berpengaruh terhadap R2010 karena perusahaan yang memiliki CSDI yang tinggi bisa memiliki nilai R2010 yang tinggi maupun rendah. Rata-rata interaksi CSDI terhadap R2010 adalah sebesar 0.2995 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai R2010 yang positif sehingga pada saat diinteraksikan dengan CSDI juga bernilai positif. Standar deviasi dari interaksi ini adalah sebesar 0.13887 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi CSDI terhadap R2010 tidak terlalu bervariasi.
Variabel interaksi GROW terhadap E2008 memiliki nilai minimum sebesar -20.39 yang terjadi pada Pakuwon Jati Tbk. dengan GROW sebesar 1.26 dan E2008 sebesar -16.18. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 8.35 yang terjadi pada Star Pacific Tbk. dengan GROW sebesar 1.53 dan E2008 sebesar 5.46. Nilai tersebut menunjukkan bahwa GROW tidak berpengaruh terhadap E2008 karena perusahaan yang memiliki GROW yang tinggi bisa memiliki nilai E2008 yang positif maupun negatif. Rata-rata interaksi GROW terhadap E2008 adalah sebesar -1.7309 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2008 yang bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 3.53475 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi GROW terhadap E2008 bervariasi.
Variabel interaksi GROW terhadap E2009 memiliki nilai minimum sebesar -13.78 yang terjadi pada Modern Internasional Tbk. dengan GROW sebesar 1.05 dan E2009 sebesar -13.12. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 9.91 yang terjadi pada Panca Wiratama Sakti Tbk. dengan GROW sebesar 1.10 dan E2009 sebesar 9.01. Nilai tersebut menunjukkan bahwa GROW tidak berpengaruh terhadap E2009 karena perusahaan yang memiliki GROW yang tinggi bisa memiliki nilai E2009 yang positif maupun negatif. Rata-rata interaksi GROW terhadap E2009 adalah sebesar -2.1329 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2009 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan GROW juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 3.47313 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi GROW terhadap E2009 relatif bervariasi.
Variabel interaksi GROW terhadap E2010 memiliki nilai minimum sebesar -12.43 yang terjadi pada Royal Oak Development Asia Tbk. dengan GROW sebesar 0.92 dan E2010 sebesar -13.51. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 9.74 yang terjadi pada Panca Wiratama Sakti Tbk. dengan GROW sebesar 1.10 dan E2010 sebesar 8.85. Nilai tersebut menunjukkan bahwa GROW tidak berpengaruh terhadap E2010 karena perusahaan yang memiliki GROW yang tinggi bisa memiliki nilai E2010 yang positif maupun negatif. Rata-rata interaksi GROW terhadap E2010 adalah sebesar -2.5071 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2010 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan GROW juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 3.34091 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi GROW terhadap E2010 bervariasi.
Variabel interaksi GROW terhadap R2010 memiliki nilai minimum sebesar 0.82 yang terjadi pada Bukit Darmo Property Tbk. dengan GROW sebesar 0.77 dan R2010 sebesar 1.07. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 2.34 yang terjadi pada Star Pacific Tbk. dengan GROW sebesar 1.53 dan R2010 sebesar 1.53. Nilai tersebut menunjukkan bahwa GROW tidak berpengaruh terhadap R2010 karena perusahaan yang memiliki nilai GROW yang tinggi bisa memiliki nilai R2010 yang tinggi ataupun rendah. Rata-rata interaksi GROW terhadap R2010 adalah sebesar 1.3917 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai R2010 yang positif. Standar deviasi dari interaksi ini adalah sebesar 0.25502 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi GROW terhadap R2010 tidak bervariasi.
Variabel interaksi PERSIS terhadap E2008 memiliki nilai minimum sebesar -17.80 yang terjadi pada Pakuwon Jati Tbk. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 9.88 yang terjadi pada Panca Wiratama Sakti Tbk. Nilai tersebut menunjukkan bahwa PERSIS tidak berpengaruh terhadap E2008. Rata-rata interaksi PERSIS terhadap E2008 adalah sebesar -1.7671 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2008 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan PERSIS juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 3.77143 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi PERSIS terhadap E2008 bervariasi.
Variabel interaksi PERSIS terhadap E2009 memiliki nilai minimum sebesar -15.43 yang terjadi pada Bukit Darmo Property Tbk. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 12.52 yang terjadi pada Panca Wiratama Sakti Tbk. Nilai tersebut menunjukkan bahwa PERSIS tidak terlalu berpengaruh terhadap E2009. Rata-rata interaksi PERSIS terhadap E2009 adalah sebesar -2.18 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2009 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan PERSIS juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 3.90161 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi PERSIS terhadap E2009 bervariasi.
Variabel interaksi PERSIS terhadap E2010 memiliki nilai minimum sebesar -14.86 yang terjadi pada Royal Oak Development Asia Tbk. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 12.30 yang terjadi pada Panca Wiratama Sakti Tbk. Rata-rata interaksi PERSIS terhadap E2010 adalah sebesar -2.5338 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2010 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan PERSIS juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 3.65996 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi PERSIS terhadap E2010 bervariasi.
Variabel interaksi PERSIS terhadap R2010 memiliki nilai minimum sebesar 0.99 yang terjadi pada Bakrieland Development Tbk. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 2.20 yang terjadi pada Citra Kebun Raya Agri Tbk. Rata-rata interaksi PERSIS terhadap R2010 adalah sebesar 1.4627 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai R2010 yang positif. Standar deviasi dari interaksi ini adalah sebesar 0.24299 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi PERSIS terhadap R2010 relatif tidak bervariasi.
Variabel interaksi VOLA terhadap E2008 memiliki nilai minimum sebesar -82.68 yang terjadi pada Pakuwon Jati Tbk. dengan nilai VOLA sebesar 5.11 dan E2008 sebesar -16.18. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 23.84 yang terjadi pada Bakrie & Brothers Tbk. dengan nilai VOLA sebesar 5.61 dan E2008 sebesar 4.25. Nilai tersebut menunjukkan bahwa VOLA tidak berpengaruh terhadap E2008. Rata-rata interaksi VOLA terhadap E2008 adalah sebesar -5.5927 dan standar deviasi dari interaksi ini sebesar 11.87089 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi VOLA terhadap E2008 sangat bervariasi.
Variabel interaksi VOLA terhadap E2009 memiliki nilai minimum sebesar -41.58 yang terjadi pada Rukun Raharja Tbk. dengan nilai VOLA sebesar 3.99 dan E2009 sebesar -10.42. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 20.36 yang terjadi pada Bakrie & Brothers Tbk. dengan nilai VOLA sebesar 5.61 dan E2009 sebesar 3.63. Nilai tersebut menunjukkan bahwa VOLA tidak berpengaruh terhadap E2009. Rata-rata interaksi VOLA terhadap E2009 adalah sebesar -7.4365 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2009 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan VOLA juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 11.21696 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi VOLA terhadap E2009 sangat bervariasi.
Variabel interaksi VOLA terhadap E2010 memiliki nilai minimum sebesar -40.31 yang terjadi pada Bumi Serpong Damai Tbk. dengan nilai VOLA sebesar 5.53 dan E2010 sebesar -7.29. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 19.92 yang terjadi pada Bakrie & Brothers Tbk. dengan nilai VOLA sebesar 5.61 dan E2010 sebesar 3.55. Rata-rata interaksi VOLA terhadap E2010 adalah sebesar -8.4086 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai E2010 yang negatif sehingga pada saat diinteraksikan dengan VOLA juga bernilai negatif. Standar deviasi dari interaksi ini sebesar 11.29802 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi VOLA terhadap E2010 sangat bervariasi.
Variabel interaksi VOLA terhadap R2010 memiliki nilai minimum sebesar -0.87 yang terjadi pada Dyviacom Intrabumi Tbk. dengan nilai VOLA sebesar -0.81 dan R2010 sebesar 1.07. Sedangkan nilai maksimumnya sebesar 9.26 yang terjadi pada Surya Citra Media Tbk. dengan nilai VOLA sebesar 5.23 dan R2010 sebesar 1.77. Rata-rata interaksi VOLA terhadap R2010 adalah sebesar 3.8911 yang menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan memiliki nilai R2010 yang positif sehingga pada saat diinteraksikan dengan VOLA juga bernilai positif. Standar deviasi dari interaksi ini adalah sebesar 2.59323 yang menunjukkan bahwa nilai untuk variabel interaksi VOLA terhadap R2010 tidak terlalu bervariasi.

4.3 Hasil Uji Asumsi Klasik
Agar model yang digunakan dapat menunjukkan hubungan yang akurat, dilakukan pengujian asumsi klasik terlebih dahulu sebelum melakukan pengujian hipotesis dengan regresi linier berganda. Uji asumsi klasik yang digunakan dalam penelitian ini adalah uji normalitas, multikolinieritas, dan heteroskedastisitas.
4.3.1 Uji Normalitas Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi baik variabel dependen maupun variabel independen mempunyai distribusi data yang normal. Deteksi normalitas dapat dilakukan dengan melihat histogram dari nilai residualnya dan melihat persebaran data pada sumbu diagonal. Uji normalitas dalam penelitian ini dapat dilihat pada grafik histogram. Histogram untuk model penelitian ini menunjukkan bahwa distribusi data mendekati normal karena pola histogramnya membentuk lonceng yang merupakan pola distribusi normal. Selain itu, digunakan grafik normal probability plot yang membandingkan distribusi kumulatif dari distribusi normal untuk lebih memperkuat kesimpulan. Dari grafik normal p-plot, dapat dilihat bahwa sebaran data terletak di sekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis diagonal sehingga data hasil penelitian ini dapat dikategorikan normal. Dengan kedua metode tersebut, dapat disimpulkan bahwa model penelitian ini memiliki data yang terdistribusi normal. Histogram uji normalitas dan grafik p-plot dapat dilihat pada lampiran 3.

4.3.2 Uji Multikolinieritas Uji multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah pada model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas (independen). Adanya multikolinieritas yang terjadi dalam persamaan regresi akan menimbulkan estimasi yang tidak tepat. Penentuan apakah suatu model memiliki gejala multikolinieritas dapat dilakukan dengan menganalisis korelasi antar variabel dan perhitungan nilai tolerance, serta variance inflation factor (VIF). Multikolinieritas terjadi jika nilai tolerance lebih kecil dari 0.1 yang berarti ada korelasi antar variabel independen. Gejala multikolinieritas juga terjadi jika nilai VIF lebih besar dari 10. Hasil uji multikolinieritas dari penelitian ini dapat dilihat pada lampiran 4. Berdasarkan hasil tersebut terlihat bahwa terjadi masalah multikolinieritas yang cukup besar pada variabel E2008, E2009, E2010, R2010, CSDI, PERSIS, VOLA, serta terjadi pada seluruh variabel interaksi kecuali variabel interaksi GROW dan R2010. Variabel-variabel yang memiliki masalah multikolinieritas memiliki nilai tolerance yang lebih kecil dari 0.1 dan nilai VIF lebih besar dari 10. Hal ini terjadi karena banyak variabel interaksi yang terdapat dalam model penelitian ini. Menurut Ghozali (2005), gejala multikolinieritas selalu terjadi pada variabel interaksi.

4.3.3 Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamat ke pengamat yang lain. Heteroskedastisitas dapat membiaskan hasil perhitungan serta dapat menimbulkan konsekuensi adanya formula ordinary least square yang akan menaksir terlalu rendah variance yang sesungguhnya. Ada atau tidaknya heteroskedastisitas dideteksi dengan korelasi Spearman’s rho. Dengan korelasi Spearman’s rho, metode uji heteroskedastisitas mengkorelasikan variabel independen dengan nilai unstandardized residual. Pengujian menggunakan tingkat signifikansi 0.05 dengan two-tail. Jika korelasi antara variabel independen dengan residual memiliki signifikansi lebih dari 0.05 maka dapat dikatakan bahwa tidak terjadi masalah heteroskedastisitas pada model regresi. Output dari uji korelasi Spearman’s rho dapat dilihat pada lampiran 5. Dari hasil tersebut dapat diketahui bahwa nilai korelasi dari seluruh variabel independen dengan unstandardized residual memiliki nilai signifikansi lebih dari 0.05. Oleh karena itu, dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi masalah heteroskedastisitas pada model regresi dalam penelitian ini.
4.4 Hasil Uji Regresi Linier Berganda
Uji regresi linier berganda dilakukan untuk membuktikan hipotesis dalam penelitian. Hasil uji regresi linier berganda dari penelitian ini terlihat pada tabel 4.3.
Tabel 4.3
Hasil Uji Regresi Linier Berganda

Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients
Model B Std. Error Beta t Sig.
(Constant) .087 1.854 .047 .963
E2008 .015 .204 .188 .072 .943
E2009 -.632 .403 -8.282 -1.570 .120
E2010 .521 .307 6.487 1.696 .093
R2010 .686 1.479 .535 .464 .644
CSDI 1.602 1.631 .710 .982 .329
GROW .001 .109 .001 .009 .993
PERSIS -.440 1.469 -.207 -.300 .765
VOLA .204 .088 1.679 2.328 .022
CSDIxE2008 .002 .210 .006 .010 .992
CSDIxE2009 .388 .249 1.205 1.559 .122
CSDIxE2010 -.452 .238 -1.360 -1.897 .061
CSDIxR2010 -1.353 1.315 -.768 -1.029 .306
GROWxE2008 -.055 .121 -.799 -.457 .648
GROWxE2009 .224 .208 3.181 1.076 .285
GROWxE2010 -.135 .162 -1.843 -.836 .405
GROWxR2010 .223 .177 .233 1.261 .210
PERSISxE2008 .071 .112 1.087 .633 .528
PERSISxE2009 .209 .197 3.333 1.062 .291
PERSISxE2010 -.232 .159 -3.472 -1.460 .148
PERSISxR2010 .411 1.220 .407 .337 .737
VOLAxE2008 -.003 .009 -.139 -.335 .739
VOLAxE2009 .009 .011 .407 .782 .436
VOLAxE2010 -.006 .011 -.269 -.513 .609
VOLAxR2010 -.187 .073 -1.983 -2.581 .011
a. Dependent Variable: R2009
Sumber: Output dari SPSS 17.0

Tabel 4.4
Perbandingan Expected Sign dengan Hasil Regresi
Variabel Expected Sign Coefficients Keterangan
(Constant) .087
E2008 - .015 Ditolak
E2009 + -.632 Ditolak
E2010 + .521 Diterima
R2010 - .686 Ditolak
CSDI + 1.602 Diterima
GROW + .001 Diterima
PERSIS + -.440 Ditolak
VOLA + .204 Diterima
CSDIxE2008 - .002 Ditolak
CSDIxE2009 + .388 Diterima
CSDIxE2010 + -.452 Ditolak
CSDIxR2010 - -1.353 Diterima
GROWxE2008 - -.055 Diterima
GROWxE2009 + .224 Diterima
GROWxE2010 + -.135 Ditolak
GROWxR2010 - .223 Ditolak
PERSISxE2008 - .071 Ditolak
PERSISxE2009 + .209 Diterima
PERSISxE2010 + -.232 Ditolak
PERSISxR2010 - .411 Ditolak
VOLAxE2008 - -.003 Diterima
VOLAxE2009 + .009 Diterima
VOLAxE2010 + -.006 Ditolak
VOLAxR2010 - -.187 Diterima

Hasil analisis regresi linier berganda pada tabel 4.3 di atas dapat diformulasikan dalam persamaan berikut:

Persamaan regresi tersebut dapat diartikan sebagai berikut:
 Konstanta sebesar 0.087 memiliki arti bahwa jika tidak terdapat E2008, E2009, E2010, R2010, CSDI, GROW, PERSIS, VOLA, maka R2009 akan bernilai positif sebesar 0.087.
 Nilai sebesar 0.015 memiliki arti bahwa jika variabel E2008 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.015.
 Nilai sebesar -0.632 memiliki arti bahwa jika variabel E2009 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.632.
 Nilai sebesar 0.521 memiliki arti bahwa jika variabel E2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.521.
 Nilai sebesar 0.686 memiliki arti bahwa jika variabel R2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.686.
 Nilai sebesar 1.602 memiliki arti bahwa jika variabel CSDI bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 1.602.
 Nilai sebesar 0.001 memiliki arti bahwa jika variabel GROW bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.001.
 Nilai sebesar -0.440 memiliki arti bahwa jika variabel PERSIS bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.440.
 Nilai sebesar 0.204 memiliki arti bahwa jika variabel VOLA bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.204.
 Nilai sebesar 0.002 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara CSDI*E2008 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.002.
 Nilai sebesar 0.388 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara CSDI*E2009 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.388.
 Nilai sebesar -0.452 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara CSDI*E2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.452.
 Nilai sebesar -1.353 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara CSDI*R2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 1.353.
 Nilai sebesar -0.055 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara GROW*E2008 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.055.
 Nilai sebesar 0.224 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara GROW*E2009 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.224.
 Nilai sebesar -0.135 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara GROW*E2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.135.
 Nilai sebesar 0.223 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara GROW*R2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.223.
 Nilai sebesar 0.071 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara PERSIS*E2008 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.071.
 Nilai sebesar 0.209 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara PERSIS*E2009 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.209.
 Nilai sebesar -0.232 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara PERSIS*E2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.232.
 Nilai sebesar 0.411 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara PERSIS*R2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.411.
 Nilai sebesar -0.003 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara VOLA*E2008 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.003.
 Nilai sebesar 0.009 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara VOLA*E2009 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai positif sebesar 0.009.
 Nilai sebesar -0.006 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara VOLA*E2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.006.
 Nilai sebesar -0.187 memiliki arti bahwa jika variabel interaksi antara VOLA*R2010 bertambah 1, maka variabel R2009 akan bernilai negatif sebesar 0.187.

4.5 Hasil Pengujian Hipotesis secara Parsial (Uji t) Hasil pengujian hipotesis secara parsial dengan menggunakan regresi berganda dapat dilihat pada tabel 4.5.

Tabel 4.5
Hasil Uji Hipotesis secara Parsial (Uji t)

Model
T P-Value (two-tail) P-Value (one-tail)

E2008 .072 .943 .4715 E2009 -1.570 .120 .06 E2010 1.696 .093 .0465 R2010 .464 .644 .322 CSDI .982 .329 .1645 GROW .009 .993 .4965 PERSIS -.300 .765 .3825 VOLA 2.328 .022 .011 CSDIxE2008 .010 .992 .496 CSDIxE2009 1.559 .122 .061 CSDIxE2010 -1.897 .061 .0305 CSDIxR2010 -1.029 .306 .153 GROWxE2008 -.457 .648 .324 GROWxE2009 1.076 .285 .1425 GROWxE2010 -.836 .405 .2025 GROWxR2010 1.261 .210 .105 PERSISxE2008 .633 .528 .264 PERSISxE2009 1.062 .291 .1455 PERSISxE2010 -1.460 .148 .074 PERSISxR2010 .337 .737 .3685 VOLAxE2008 -.335 .739 .3695 VOLAxE2009 .782 .436 .218 VOLAxE2010 -.513 .609 .3045 VOLAxR2010 -2.581 .011 .0055
Sumber : Output dari SPSS 18.0 Berdasarkan hasil uji regresi pada tabel 4.5 di atas, diperoleh nilai t hitung sebesar 0.072 dan nilai signifikansi sebesar 0.943 yang menunjukkan bahwa variabel independen E2008 berpengaruh positif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Nilai earnings didapat dari hasil bagi retained earnings dengan market capitalization. Retained earnings tahun lalu termasuk di dalamnya penyisihan dividen bagi para pemegang saham ternyata tidak terlalu berpengaruh terhadap return tahun ini yang tercermin dalam harga saham perusahaan dikarenakan belum adanya kepastian atas pembagian dividen tersebut kepada para pemegang saham. Untuk variabel independen E2009, diperoleh nilai t hitung sebesar -1.570 dengan nilai signifikansi sebesar 0.120 yang menunjukkan bahwa variabel independen E2009 berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap R2009. Hal ini disebabkan dividen yang merupakan bagian dari retained earnings tidak mempengaruhi return yang tercemin dengan harga saham karena adanya ketidakpastian dalam pembagian dividen tersebut kepada para pemegang saham. Pembagian dividen kepada para pemegang saham merupakan kebijakan perusahaan yang tidak ditentukan. Selain itu pengaruh negatif dari variabel E2009 dalam penelitian ini diduga terjadi karena investor menganggap earnings perusahaan bukan merupakan informasi yang paling penting karena sudah tertutupi oleh informasi-informasi lain yang telah lebih dulu dipublikasikan ke pasar. Banyaknya informasi yang disajikan oleh perusahaan kepada pasar dapat terjadi karena situasi ekonomi yang kurang stabil sehingga perusahaan bersifat antisipatif dan konservatif. Untuk variabel independen E2010, diperoleh nilai t hitung sebesar 1.696 dengan nilai signifikansi sebesar 0.093 yang menunjukkan bahwa variabel independen E2010 berpengaruh positif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Pengaruh positif dari E2010 terhadap R2009 ini dapat terjadi ketika perusahaan mengumumkan bahwa di tahun depan perusahaan akan membagikan dividen kepada para pemegang saham. Hal ini akan memicu kenaikan harga saham sehingga akan meningkatkan return perusahaan. Akan tetapi perusahaan tidak selalu mengumumkan adanya pembagian dividen di tahun depan sehingga E2010 tidak berpengaruh secara signifikan terhadap R2009. Variabel independen R2010 memiliki t hitung sebesar 0.464 dengan nilai signifikansi sebesar 0.644 yang menunjukkan bahwa variabel independen R2010 berpengaruh positif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Nilai R2009 yang tinggi dapat terjadi karena adanya kejutan pasar yang terjadi seperti pengumuman pembagian dividen di tahun depan. Dengan adanya pembagian dividen tersebut akan memungkinkan para investor untuk terus berinvestasi sehingga akan berpengaruh positif terhadap return tahun depan. Akan tetapi, pembagian dividen itu tidak selalu terjadi setiap tahunnya sehingga dapat menyebabkan para investor berpindah ke perusahaan lain yang lebih memberikan keuntungan. Hal ini menyebabkan pengaruh positif tersebut tidak bersifat signifikan. Variabel independen CSDI memiliki t hitung sebesar 0.982 dengan nilai signifikansi sebesar 0.329 yang menunjukkan bahwa variabel independen CSDI berpengaruh positif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Dengan nilai CSDI yang tinggi diharapkan para investor akan lebih tertarik untuk berinvestasi sehingga nilai CSDI akan berpengaruh positif terhadap return perusahaan. Akan tetapi, CSDI baru dapat terlihat di akhir tahun dalam laporan tahunan perusahaan yang dapat menyebabkan investor menganggap bahwa informasi tersebut bukan merupakan informasi yang paling penting. Hal ini dikarenakan adanya informasi-informasi lain yang telah lebih dulu dipublikasikan kepada pasar yang menyebabkan pengaruh CSDI terhadap R2009 menjadi tidak signifikan. Variabel GROW sebagai variabel kontrol dalam penelitian ini tidak berpengaruh terhadap R2009. GROW menunjukkan pertumbuhan perusahaan yang tercermin dalam pertumbuhan penjualan yang menggambarkan peningkatan atau penurunan total pendapatan perusahaan. Dalam penelitian ini, GROW tidak memiliki pengaruh terhadap R2009 dikarenakan dalam penentuan investasi para investor biasanya melihat pada fluktuasi harga saham dan volume penjualan saham perusahaan. Investor tidak lagi melihat pada laporan keuangan perusahaan dikarenakan adanya informasi-informasi lain yang telah lebih dahulu dipublikasikan kepada pasar yang mempengaruhi keputusan investasi bagi para investor. Variabel PERSIS sebagai variabel kontrol dalam penelitian ini berpengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Berdasarkan uji regresi, variabel PERSIS memiliki t hitung sebesar -0.3 dengan nilai signifikansi sebesar 0.765. Hal ini terjadi karena dalam mengambil keputusan investasi, investor terkadang ragu untuk menanamkan aktivitas investasinya ke dalam operasional perusahaan sehingga investor membutuhkan faktor-faktor lain yang dijadikan acuan dalam analisis fundamental seperti rasio likuiditas, atau rasio solvabilitas. Selain itu, sampel penelitian ini merupakan perusahaan yang terdaftar di BEI pada tahun 2009 dimana pada tahun tersebut perekonomian nasional sedang mengalami kekacauan. Tidak semua perusahaan mampu bertahan dari krisis tersebut. Hanya perusahaan-perusahaan yang memiliki dasar yang kuat yang dapat bertahan hingga beberapa tahun setelah krisis. Variabel VOLA sebagai variabel kontrol dalam penelitian ini berpengaruh positif dan signifikan terhadap R2009. Berdasarkan uji regresi, variabel PERSIS memiliki t hitung sebesar 2.328 dengan nilai signifikansi sebesar 0.022. Hal ini terjadi karena pengukuran volatilitas laba mencerminkan fluktuasi laba perusahaan selama 3 tahun sehingga akan terlihat apakah laba perusahaan stabil atau tidak. Laba perusahaan yang stabil akan meningkatkan harga saham perusahaan karena kestabilan laba perusahaan akan menjadi salah satu bahan pertimbangan investor dalam berinvestasi. Penelitian ini bertujuan untuk melihat pengaruh variabel penelitian terhadap FERC yang tercermin dalam koefisien Et+1. Oleh karena itu, variabel interaksi yang akan dijelaskan selanjutnya hanya variabel yang berinteraksi dengan E2010 saja. Variabel interaksi antara CSDI dan E2010 dalam penelitian ini menunjukkan bahwa variabel tersebut berpengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Variabel interaksi ini memiliki t hitung sebesar -1.897 dengan koefisien estimasi sebesar -0.452.
Berdasarkan hasil tersebut dapat dilihat bahwa pada saat CSDI diinteraksikan dengan variabel E2010 menghasilkan pengaruh yang negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Sedangkan pada saat CSDI dikaitkan secara langsung terhadap R2009 menghasilkan pengaruh yang positif tetapi tidak signifikan. Hal ini mungkin terjadi karena informasi earnings perusahaan cenderung menutupi informasi corporate social responsibility disclosure. Dengan hasil tersebut, hipotesis pada penelitian ini yaitu corporate social responsibility disclosure berpengaruh positif terhadap tingkat prediksi laba masa depan perusahaan yang diukur dengan FERC tidak terbukti. Hasil ini juga tercermin pada hasil uji determinasi penelitian ini yang menunjukkan bahwa R2 memiliki nilai yang masih rendah. Nilai R2 yang rendah memiliki arti bahwa masih banyak variabel lain yang memungkinkan untuk dimasukkan ke dalam model penelitian ini. Selain itu, classical finance theory tidak dapat diterapkan dalam penelitian ini karena pada tahun 2009 telah terjadi krisis global yang mengakibatkan kondisi perekonomian mengalami gangguan. Variabel interaksi antara GROW dan E2010 menunjukkan bahwa variabel tersebut berpengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Variabel interaksi ini memiliki t hitung sebesar -0.836 dengan nilai signifikansi sebesar -0.405. Berdasarkan hasil tersebut dapat dilihat bahwa pada saat GROW diinteraksikan dengan variabel E2010 menghasilkan pengaruh yang negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Sedangkan pada saat GROW dikaitkan secara langsung terhadap R2009, GROW tidak berpengaruh terhadap R2009. Hal ini terjadi karena banyak perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini memiliki nilai GROW yang negatif maupun positif dengan nilai yang relatif kecil sehingga respon pasar menjadi negatif. Variabel interaksi antara PERSIS dan E2010 menunjukkan bahwa variabel tersebut berpengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Variabel interaksi ini memiliki t hitung sebesar -1.460 dengan koefisien estimasi sebesar -0.232. Berdasarkan hasil tersebut dapat dilihat bahwa pada saat PERSIS diinteraksikan dengan variabel E2010 dan pada saat PERSIS dikaitkan secara langsung terhadap R2009, keduanya menghasilkan pengaruh yang negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Hal ini terjadi karena informasi mengenai earnings tahun depan maupun persistensi laba belum cukup meyakinkan investor untuk berinvestasi. Variabel interaksi antara VOLA dan E2010 dalam penelitian ini menunjukkan bahwa variabel tersebut berpengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Variabel interaksi ini memiliki t hitung sebesar -0.513 dengan koefisien estimasi sebesar -0.006. Berdasarkan hasil tersebut dapat dilihat bahwa pada saat VOLA diinteraksikan dengan variabel E2010 menghasilkan pengaruh yang negatif tetapi tidak signifikan terhadap R2009. Sedangkan pada saat VOLA dikaitkan secara langsung terhadap R2009 menghasilkan pengaruh yang positif dan signifikan. Hal ini terjadi karena adanya sumber informasi lain yang mendukung perubahan harga saham. Selain itu dapat juga dikarenakan E2010 tidak berpengaruh secara signifikan terhadap R2009 sehingga pada saat diinteraksikan dengan VOLA dapat menghasilkan pengaruh negatif yang tidak signifikan terhadap R2009.

4.6 Hasil Pengujian Hipotesis secara Simultan (Uji F) Pengujian ini bertujuan untuk mengetahui apakah semua variabel independen dalam penelitian ini secara simultan berpengaruh terhadap variabel dependen. Dasar pengambilan keputusan hipotesis ialah jika F hitung > F tabel maka Ho ditolak (Ha diterima). Pengujian ini menggunakan derajat signifikansi sebesar 5%.
Tabel 4.6
Hasil Uji Simultan (Uji F)
ANOVAb

Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.

Regression 3.144 24 .131 3.133 .000a Residual 3.930 94 .042 Total 7.073 118
a. Predictors: (Constant), VOLAxR2010, GROW, PERSISxE2008, PERSIS, R2010, CSDI, VOLAxE2010, GROWxR2010, VOLAxE2008, CSDIxE2009, GROWxE2009, PERSISxE2010, VOLAxE2009, CSDIxE2008, CSDIxE2010, CSDIxR2010, VOLA, PERSISxE2009, E2010, PERSISxR2010, GROWxE2008, GROWxE2010, E2008, E2009
b. Dependent Variable: R2009 Hasil uji F pada model penelitian ini memiliki nilai F hitung sebesar 3.133 dengan signifikansi sebesar 0.000 yang berada jauh di bawah 0.05. Jika dilihat pada F tabel didapatkan nilai 2.02 sehingga dapat ditarik kesimpulan bahwa nilai F hitung > nilai F tabel. Hal ini membuktikan bahwa variabel independen secara bersama-sama memiliki pengaruh yang signifikan terhadap besarnya R2009.

4.7 Hasil Pengujian R2 (Koefisien Determinasi)
Tabel 4.7
Hasil Pengujian Koefisien Determinasi
Model Summaryb

Model
R
R Square
Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate 1
.667a .444 .303 .20446
a. Predictors: (Constant), VOLAxR2010, GROW, PERSISxE2008, PERSIS, R2010, CSDI, VOLAxE2010, GROWxR2010, VOLAxE2008, CSDIxE2009, GROWxE2009, PERSISxE2010, VOLAxE2009, CSDIxE2008, CSDIxE2010, CSDIxR2010, VOLA, PERSISxE2009, E2010, PERSISxR2010, GROWxE2008, GROWxE2010, E2008, E2009
b. Dependent Variable: R2009 Nilai adjusted R square menunjukkan seberapa besar kemampuan variabel independen dan variabel kontrol yang digunakan dalam penelitian untuk menjelaskan variabilitas total dari variabel dependen. Semakin banyak jumlah variabel X, maka adjusted R square akan meningkat dengan peningkatan yang lebih kecil dibandingkan dengan R2. Nilai adjusted R square pada model penelitian ini sebesar 0.303. Nilai ini menunjukkan bahwa 30.3% variasi R2009 dapat dijelaskan oleh semua variabel independen dan variabel kontrol yaitu E2008, E2009, E2010, R2010, CSDI, GROW, PERSIS, VOLA, CSDI*E2008, CSDI*E2009, CSDI*E2010, CSDI*R2010, GROW*E2008, GROW*E2009, GROW*E2010, GROW*R2010, PERSIS*E2008, PERSIS*E2009, PERSIS*E2010, PERSIS*R2010, VOLA*E2008, VOLA*E2009, VOLA*E2010, VOLA*R2010. Sedangkan 69.7% variasi R2009 dijelaskan oleh faktor-faktor di luar model yang merupakan error dalam penelitian ini.

4.8 Pembahasan Dalam penelitian ini variabel CSDI memiliki pengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap future earnings response coefficient. Hal ini menunjukkan bahwa hasil penelitian ini tidak sesuai dengan hipotesis yang diajukan dimana hipotesis penelitian ini menyatakan bahwa CSDI berpengaruh positif terhadap FERC. Ada beberapa penjelasan yang mungkin dari hasil tersebut. Pertama, investor mungkin tidak yakin terhadap informasi CSR yang diungkapkan manajer. Kedua, investor hanya membeli saham untuk diperjualbelikan, bukan untuk menahan saham dalam jangka waktu yang lama sehingga investor tidak memperhitungkan kelangsungan hidup perusahaan dalam jangka panjang tetapi hanya memperhitungkan return atau keuntungan yang dapat diberikan saham tersebut dalam jangka pendek.
CSR lebih memberikan manfaat jangka panjang daripada manfaat jangka pendek sehingga investor tidak memperhitungkan adanya informasi ini dalam pengambilan keputusan investasi. Dari hasil uji determinasi dalam penelitian ini juga dapat dilihat bahwa variabel independen dan variabel kontrol dalam penelitian ini tidak terlalu berpengaruh terhadap R2009 karena nilai adjusted R square hanya sebesar 30.3%. Hasil tersebut juga menjelaskan bahwa masih banyak variabel selain CSDI, GROW, PERSIS, dan VOLA yang dapat mempengaruhi R2009 yang memungkinkan untuk dimasukkan ke dalam penelitian ini.
Selain itu, pada tahun 2009 yang merupakan tahun pengambilan sampel penelitian telah terjadi krisis global yang membuat kondisi perekonomian mengalami gangguan. Hasil yang tidak konsisten ini juga dapat dikarenakan adanya informasi earnings perusahaan yang cenderung menutupi informasi CSR. Earnings tahun depan yang dipublikasikan ke pasar memberikan pengaruh terhadap pandangan investor tentang return yang akan diperoleh ketika berinvestasi. Hal ini memicu respon dari para investor yang akan berdampak pada pergerakan harga saham. Oleh karena itu, pada saat perusahaan mengumumkan CSR disclosure, investor tidak melihat informasi tersebut sebagai informasi yang penting.