LE CHOIX DES INVESTISSEMENTS DANS L’ENTREPRISE

PLAN DE L’INTERVENTION

INTRODUCTION

INTRODUCTION

LA VALEUR ACTUALISEE NETTE (VAN)

LA VALEUR ACTUALISEE NETTE (VAN)

LA VALEUR ACTUALISEE NETTE (VAN)

LA VALEUR ACTUALISEE NETTE (VAN)

LA VALEUR ACTUALISEE NETTE (VAN)
 APPROFONDISSEMENT DE LA REGLE  La règle de la VAN permet de sélectionner des investissements qui offrent a priori une rentabilité au moins égale à celle du marché.

 Par hypothèse, la règle de la VAN s’appuie sur l’hypothèse implicite du réinvestissement des flux de revenus associés au projet. Ceci suppose que :
 La VAN calculée ne peut se réaliser que si les flux générés par le projet ne sont pas consommés  L’échéance (= durée du projet) est prédéfinie  Selon la structure des taux d’intérêt, le taux d’actualisation approprié peut varier en fonction de la période

LA VALEUR ACTUALISEE NETTE (VAN)
 APPROFONDISSEMENT DE LA REGLE  Dans le calcul de la VAN, le taux d’actualisation peut être considéré comme :  La perte d’opportunité du placement sur le marché financier.  La perte d’opportunité de financer des projets plus rentables.  Le taux d’actualisation se définit comme le taux d’opportunité du capital engagé dans la réalisation d’un projet.  Ce coût est déterminé sur la base de trois éléments :
 La valeur temps  Le taux d’inflation anticipé  Le prix du risque du placement

LA VALEUR ACTUALISEE NETTE (VAN)
 APPROFONDISSEMENT DE LA REGLE  La valeur temps  Elle s’explique par la préférence des agents économiques pour une consommation présente / consommation future.
 Importance de la valeur monétaire : la rémunération reçue par l’investisseur, en contrepartie de la privation d’un revenu présent, est appelé taux d’intérêt.

 Le taux, t, correspondant au niveau de performance exigible en raison des opportunités du marché (i.e. le coût du capital).

 Le taux d’inflation anticipé  Le taux reçu par l’investisseur n’est un taux de rémunération que s’il n’y a pas d’inflation.  En cas d’inflation, le taux de rémunération comprend, en sus du taux d’intérêt, une composante induite par le taux d’inflation anticipé.  La prise en compte de ces deux composantes donne le taux d’intérêt nominal.

LA VALEUR ACTUALISEE NETTE (VAN)
 APPROFONDISSEMENT DE LA REGLE  La rémunération du risque de placement  Le risque résulte de l’incertitude qui caractérise la rentabilité d’un placement : il est d’autant plus grand que la variabilité du taux de rentabilité attendue est élevée.  Le risque d’un titre est mesuré par la variance de la distribution de probabilité des taux de rentabilité possibles.  Le marché financier fixe la rémunération pour le risque (= prime de risque).
 Celle-ci est une fonction croissante du risque du placement.

 Le risque varie notamment selon
 La nature des titres (actions, obligations,…)  Le secteur d’activité financé  Les caractéristiques de l’émetteur

LA VALEUR ACTUALISEE NETTE (VAN)
 APPROFONDISSEMENT DE LA REGLE  En résumé…  Le coût d’opportunité du capital engagé dans le financement d’un projet se résume à 2 éléments :
 La rémunération de la valeur temps compte tenu du taux d’inflation anticipé. Il s’agit du taux sans risque.  La rémunération du risque de marché encouru par les investisseurs. Il s’agit de la prime de risque.

 Le taux de rentabilité requis (= coût d’opportunité du capital) est la somme de ces deux éléments.

LES CRITERES CONCURRENTS DE LA VALEUR ACTUALISEE NETTE
 LE DELAI DE RECUPERATION (DR)
 Appelé aussi délai de remboursement (d), il correspond à la durée nécessaire pour que la somme cumulée des flux de trésorerie positifs du projet compense le montant du capital investi et assure ainsi son remboursement.



Critères de décision :  Un projet est accepté si son DR est inférieur ou égal à une durée prédéterminée.  Entre 2 projets exclusifs l’un de l’autre, le projet accepté est celui qui a le DR le plus faible.

LES CRITERES CONCURRENTS DE LA VALEUR ACTUALISEE NETTE
 LE DELAI DE RECUPERATION  Exemple  Calculer le délai de récupération et la valeur actualisée nette de chaque projet au taux de 10%  Lequel choisir ? t 1 2 3 4 5 Flux de A 1 000 1 000 Flux de B 800 800 800 800 800 Flux de C 500 500 1 000 1 000 2 000

LES CRITERES CONCURRENTS DE LA VALEUR ACTUALISEE NETTE
 LE TAUX DE RENTABILITE COMPTABLE  Le taux de rentabilité comptable se définit comme le rapport entre le bénéfice moyen annuel du projet et le moyen de l’investissement moyen correspondant.  Exemple Un projet d’investissement, d’une durée de 5 ans - amortissement linéaire -, de montant initial 2 000, rapporte les bénéfices annuels, après amortissement et impôt, suivants : 140 les deux premières années ; 160 la troisième ; 180 les deux dernières.  Calculer le taux de rentabilité comptable du projet

LES CRITERES CONCURRENTS DE LA VALEUR ACTUALISEE NETTE
 LE TAUX INTERNE DE RENTABILITE (TIR)  Le TIR est un taux d’actualisation particulier de l’ensemble des flux de liquidités d’un projet.
 C’est le taux d’actualisation, r, tel que la VAN du projet devient égale à 0.

 Exemple Un projet, au coût initial de 20 000, génère au cours des 2 années de son exploitation, 12 000 et 14 000. Calculer le taux de rentabilité interne de ce projet

LES CRITERES CONCURRENTS DE LA VALEUR ACTUALISEE NETTE
 LE TAUX INTERNE DE RENTABILITE (TIR)  Critères de décision :
 TIR > taux de référence du marché  La VAN au taux de marché est positive. Le projet est acceptable.  TIR < coût d’opportunité du capital  La VAN au taux de marché est négative. Le projet est rejeté.

 Le critère du TIR semble aboutir à la même décision que celui de la VAN.
 Ceci n’est vrai que si la VAN du projet étudié est une fonction monotone continuellement décroissante du taux d’actualisation.

LES CRITERES CONCURRENTS DE LA VALEUR ACTUALISEE NETTE
 LE TAUX INTERNE DE RENTABILITE (TIR)  Limites :
 Le TIR ne maîtrise pas l’hypothèse du taux de réinvestissement des flux financiers liés au projet.  L’équation du TIR peut avoir plusieurs solutions ou bien n’en avoir aucune.  Exemple Deux projets se caractérisent par les diagrammes des flux suivants : Projet A : Projet B :

Calculer le TIR et la VAN au taux d’actualisation de 10%  Le TIR peut être utilisé comme un instrument d’information mais il n’est pas un bon critère d’acceptation / rejet des projets d’investissement.

LES CRITERES CONCURRENTS DE LA VALEUR ACTUALISEE NETTE
 LE TAUX INTERNE DE RENTABILITE (TIR)  Limites :
 Certains échéanciers de projet d’investissement peuvent se caractériser par plusieurs taux internes de rentabilité.  Exemple Un projet se caractérise par le diagramme des flux suivant :

Calculer le TIR

LES CRITERES CONCURRENTS DE LA VALEUR ACTUALISEE NETTE
 L’INDICE DE RENTABILITE (IR)  L’indice de rentabilité se définit comme le rapport entre la valeur actualisée de l’ensemble des flux de revenus attendus du projet et le montant initial de l’investissement.

 Critères de décision
 IR > 1, le projet est acceptable. Sinon,

LE CHOIX DES INVESTISSEMENTS
 IMPACT DE L’INFLATION
 La règle de cohérence implique que :  Si les flux nets de trésorerie sont exprimés en termes nominaux (dinars courants), le coût du capital est exprimé en taux nominal  Si les flux nets de trésorerie sont exprimés en termes réels (dinars désinflatés), le coût du capital est exprimé en taux réel

 De manière générale, les deux méthodes conduisent au même résultat : l’inflation n’a pas d’impact sur la règle de décision

LE CHOIX DES INVESTISSEMENTS
 CLASSEMENT DES PROJETS MUTUELLEMENT EXCLUSIFS  Il existe le plus souvent plusieurs solutions pour répondre à un besoin ou à une opportunité d’investir.
 La sélection du meilleur projet implique un classement des projets.



Exemple
Soit 3 projets exclusifs (A, B, C) les uns des autres. Le coût d’opportunité du capital est de 10%.
 Calculer la VAN, le TIR et l’IR de ces projets.  Analyse et conclusion t 0 1 2 3 Flux de A -2 000 1 000 1 000 1 000 Flux de B 2 000 200 200 2900 Flux de C -10 000 4 500 4 500 4 500

LE CHOIX DES INVESTISSEMENTS
 COMPARAISON DE PROJETS DE DUREES DE VIE DIFFERENTES  Lorsque des projets d’investissement exclusifs les uns des autres ont des durées de vie différentes, leurs VAN ne peuvent être comparées directement.  Il faut déterminer une durée de vie commune que la comparaison doit être établie.  Trois méthodes :
 Méthode du plus petit commun multiple  Choix d’une durée de vie infinie  Méthode de l’annuité équivalente

LE CHOIX DES INVESTISSEMENTS
 COMPARAISON DE PROJETS DE DUREES DE VIE DIFFERENTES  Exemple
Le projet A, d’un montant de 200, génère des flux annuels de 160. Sa durée de vie est de 2 ans. Le projet B, d’un montant de 300, génère des flux annuels de 130. Sa durée de vie est de 4 ans. Taux d’actualisation : 10%.



 Méthode du PPCM

Ces 2 projets peuvent être comparés en supposant que le projet A puisse être renouvelé 3 fois et le projet B, 1 fois.
Ces renouvellements permettent de raisonner sur un horizon temporel d’investissement de 8 ans.

LE CHOIX DES INVESTISSEMENTS
 COMPARAISON DE PROJETS DE DUREES DE VIE DIFFERENTES  Exemple
Le projet A, d’un montant de 200, génère des flux annuels de 160. Sa durée de vie est de 2 ans. Le projet B, d’un montant de 300, génère des flux annuels de 130. Sa durée de vie est de 4 ans. Taux d’actualisation : 10%.



 Choix d’une durée de vie infinie
Il s’agit de la généralisation de la méthode du PPCM avec un horizon de placement tendant vers l’infini.

LE CHOIX DES INVESTISSEMENTS
 COMPARAISON DE PROJETS DE DUREES DE VIE DIFFERENTES  Exemple
Le projet A, d’un montant de 200, génère des flux annuels de 160. Sa durée de vie est de 2 ans. Le projet B, d’un montant de 300, génère des flux annuels de 130. Sa durée de vie est de 4 ans. Taux d’actualisation : 10%.



 Méthode de l’annuité équivalente
Elle consiste à déterminer l’annuité équivalente (AE) correspondant à la VAN d’un projet et à comparer les annuités équivalentes des différents projets que l’on souhaite classer.

Elle suppose un nombre de renouvellements à l’identique des projets qui tend aussi vers l’infini.

LE CHOIX DES INVESTISSEMENTS
 COÛT MOYEN PONDERE DU CAPITAL DE L’ENTREPRISE
  En tant qu’unité patrimoniale, l’entreprise se caractérise par la valeur de marché de son portefeuille d’actifs. Le bilan patrimonial d’une firme en valeur de marché représente cette logique financière de l’entreprise. Il exprime,  A l’actif, la valeur actuelle des investissements réalisés  Au passif, la valeur de l’ensemble des titres de financement détenus par les différents ayants droit Le coût du capital total de l’entreprise est une moyenne pondérée des coûts des différentes sources de financement  Les coefficients de pondération correspondent aux poids relatifs des différentes sources de financement dans le capital total



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QUESTIONS - REPONSES