Compensado en el retorno de acuerdo alCAPM, modelo de valoración de activos financieros o equilibrio, relación la cual asume lineal entre riesgo y retorno.
No podíamos tener una comparación hacerca de si ese portfolio si estaba bien compensado en cantidad de retorno dado su nivel de riesgo.
El modelo CPM nos permite obtener esta relación y cuanto debiese rentar un activo dado su nivel de riesgo.
VAN= - I + Sumatoria de los flujos de cajas futuros descontados a una tasa de descuento.
Se centra en la estimación de los flujos de caja, pero la tasa de descuento es muy relevante y debe incluir el riesgo operacional, financiero y además un costo de oportunidad.
No es lo mismo evaluar una inversión en: Venezuela o Chile, Por ejemplo, de extracción de cobre o TI nueva tecnologia
Riesgo operacional= riesgo comparten todas las empresas en un mismo rubro, industria. Diferencia entre falaballa, parís, hites, mismo riesgo operacional pero la diferencia el riesgo financiero que es la capacidad para tomar endeudamiento o las tasas que toman endeudamiento hoy en día, que reflejan el riesgo financiero al que están sometidas estas empresas dado su alto endeudamiento o bajo capacidad de cobertura, liquidez
Son incluidos en una tasa de descuento a través del modelo CAPM. Tasa de descuento es relevante para el calculo del VAN.
CAPM Base para incluir los riesgos en una tasa de retorno o de descuento. Primer supuesto entender que el modelo CAPM asume que todos los inversionistas son adversos al riesgo, lo que quiere decir que si pueden van a eliminar riesgo por diversificación o van escoger un portfolio que al mismo nivel de retorno tenga menos riesgo. Otro punto de vista mismo nivel de riesgo escogerán el de mayor retorno. Supuestos: inversionistas se preocupan solo de la media y varianza lo cual esta relacionado con supuesto 5 retorno se distribuye normal, a mi me interesa para definir todo el comportamiento de un portfolio la media y varianza (riesgo y retorno).
2 supuesto no hay fricciones de mercado, lo cual es muy usual en este tipo de modelos. Inversionistas adverso al riesgo. Las expectativas son homogéneas quiere decir que todos los agentes en la economía ven lo mismo, la tasa libre de riesgo se debe ver igual a largo plazo.
Primero se debe entender la frontera de modelos de portfolio eficiente, donde hay activos que dominan estocaticamente a otros, eso quiere decir que un inversionista adverso al riesgo nunca escogería un activo sobre a otro. Activo D domina a C, D mayor retorno escogería el D frente al C, también pasa lo mismo con el E. Yo formo la frontera de portfolio eficiente que son los que dominan estocatimente a todos los otros activos.
Aparte de la renta variable para el modelo CAPM necesitamos la renta fija , lo que serian los bonos como proxy consideramos los bonos de países que se asume no caerán en default, se excluyen Argentina, Venezuela, etc
Si combinamos renta fija y variable podemos llegar a ecuaciones que representen el retorno (renta fija y variable) y riesgo. Renta fija = tasa fija no existe riesgo, se obtiene una primera formula el retorno esperado es igual a la renta fija mas un premio por riesgo (ganando por sumir riesgo)
Determinar el portfolio Z que sirva como proxy para calcular el premio por riesgo, por ejemplo 4 portfolio como proxy del Z, W M D C y combinamos con l tasa libre de riesgo generamos ecuaciones de recta, o línea de mercado, hay una que no es posible W ya que esta sobre la frontera de portfolio eficiente. Por lo tanto no será alcanzado a no ser que yo cambie mi economía Si estoy haciendo este análisis de Chile no podre pasar a no ser que lo combine por ejemplo con Japon quizás pueda.
Si combino con C se genera una línea de mercado con menor pendiente, mas atachada, baja, el premio por mercado es menor con D aumenta y con M se maximiza el premio con riesgo y se denomina portfolio de mercado.
Parte dos
Portfolio de mercado M, maximiza la rentabilidad de mercado del inversionista, vamos a escoger y este asume diversificado y al reemplazar por M denominados premio por riesgo de mercado,asi construimos la línea del mercado de capitales la que trabaja con la desviación estándar la cual mide el riesgo total, por ende hay que tener mucho cuidado cuando trabajamos con la línea de mercado de capitales ya que podemos estar premiando por un nivel de riesgo mayor, el mercado no premia por riesgo diversificable el mercado solo premia por riesgo sistematico.
El riesgo diversificable recuerde que un agente racional y adverso al riesgo va a buscar su eliminación con la mayor inclusión de activos en su portfolio por ende solo me premia por riesgo sistematico. Este es pero de cuidado al trabajar con la línea de mercado de capitales.
Cuando avanzamos en la línea de mercado pero a su vez reconocemos el problema de no tener un portfolio completamente diversificado es que nosotros avanzamos a la línea de mercado de cambiando la medición del riesgo , diferencia sustancial entre ambas. Al trabajar con la linera de mercado de valores ya no trabajamos con varianza sino que trabajamos con la medida de riesgo Beta, es una medida de sensibilidad de como se esta moviendo mi activo portfolio con respecto al mercado que mercado el portfolio M, el cual tomamos como proxy y maximiza la rentabilidad esperada del inversionista. Al trabajar con esta medida de riesgo Beta nosotros nos olvidamos del portfolio esta completamente diversificado o no, por que? Porque Beta solo mide el riesgo sistematico y la desviación estándar media el riesgo total (diversificable+sistematico). El Beta solo mide el riesgo sistematico. Nada Mas. Por ende la formula de la línea de mercado de valores queda como el retorno esperado de un portfolio T va a ser igual a la renta fija, lo cual quiere decir que por lo menos cualquier inversión, activo o cualquier portfolio va a rentar la renta fija, no puede rentar menos que la renta fija porque estoy asumiendo que es libre de riesgo cualquier riesgo que se asuma tendrá que ser premiado, mayor riesgo mayor retorno. Mas un premio por riesgo el cual es un exceso de retorno del mercado frente a esta tasa libre de riesgo multiplicado por la cantidad de riesgo que en este caso es Beta, medida de sensibilidad adimensional donde no es %, retorno, es solo una medida para determinar relación entre un activo portfolio y el retorno que tendrá dado su nivel de riesgos.
Formula CAPM homogénea y modelo de equilibrio. Espectativa Homogenea todos los agentes ven lo mismo Rf o libre de riesgo su proxy son los bonos En chile son llos bonos del banco central donde encontramos los BCU (bonos en UF, la Uf es indexada a la inflación por lo que esa tasa es real )y los BCP (bonos en $ es nominal )a dos años, cinco años y más, los bonos soberanos llegan hasta 30 años y los corporativos hasta 20 años.
En condiciones normales de la economía, con una inflación, la tasa nominal es superior a la real, no quiere decir que estoy rentando más, solo que estoy sacando la inflación en el caso de la tasa real, lo hago cuando hablo de tasa real y moneda real lo que hago es mantener el poder adquisitivo en el tiempo y aumentarlo en esa cuantía realmente. Esto se denomina proxy para un bono libre de riesgo en el mercado chileno. En el mercado USA seria un bono de la reserva del tesoro.
E(Rm) En el caso del mercado la proxy (expectativas homogéneas) son índices bursátiles como IPSA (agrupa a las 40 empresas con mayor presencia bursátil en la bolsa de santiago) e IGPA (agrupa a todas las empresas que están listadas en la bolsa 214 a 216 empresas) estos índices representan el movimiento de la renta variable en Chile, ambos índices bursátiles tienen sus peros en el sentido de representatividad por ejemplo IGPA contiene empresas que se mueven muy poco en un año, mercado pequeño y poco profundo . Tenemos problemas en temas de índices en su representatividad pero son los índices bursátiles que disponemos. Esto es el portfolio M.
Por ejemplo para evaluar negocio en la industria del retail erróneamente tomar los datos de rentabilidad de los últimos cinco años de la industria del retail, o tomar la rentabilidad del fondo C de la AFP esto es erróneo. Proxy mercado representa toda la renta variable IGPA o IPSA.
E(Rm) – Rf Cuando hablo del modelo de equilibrio, me refiero al premio por riesgo, la esperanza del retorno del mercado menos la tasa libre del riesgo, esto tiene que ser de equilibrio de largo plazo. Por ejemplo Si se toma solo el 2011, el IPSA solo rento -15%, ahora si tomamos solo el año 2010 el IPSA rento cerca de un 38%, Rf -5%, nivel altísimo de rentabilidad a exigir, multiplicado por Beta y sumado a Rf daría un nivel altísimo de rentabilidad a exigir, con lo cual la mayoría de los proyectos daría un VAN negativo por eso debe ser a largo plazo la diferencia entre E(Rm) – Rf.
EL Beta es una medida de sensibilidad tiene un punto de comparación que es el valor 1. El Beta de mercado es siempre igual a 1, por lo tanto si mi portfolio tiene un Beta = 1 yo digo que mi portfolio se mueve muy similar o igual al mercado.
Las empresas grandes, establecidas, en su etapa de desarrollo que alcanzaron su madurez suelen tener Beta cercano a 1, y empresas TI suelen tener Betas mayores a 1 porque son mas riesgosas. Beta alto es un Beta igual a 2 y casi imposible un Beta igual a tres. 1,2 o 1,4 no es exageradamente riesgoso.
Beta Mayor a 1 se denomina portfolio agresivo porque amplifica los mov de mercado.
Beta menor a 1 se denomina un portfolio defensivo porque amortigua los mov. De mercado.
Como se calcula el Beta? Existen tres formas diferentes
Primera simple formula es la covarianza de los retornos de mi portfolio contra los retornos del mercado, donde su proxy IPSA o IGPA, dividido por la varianza del mercado, varianza de los retorno del IPSA o IGPA. Problema Al hacer un cálculo de Beta no conocemos su significancia estadística, no sabemos si es estadísticamente significativa y más aun no conocemos estadísticos como r cuadrado para ver si realmente está representando el mercado a esta acción. Por ejemplo tomar una acción Chilena y calcular el Beta y en vez de tomar IPSA o IGPA, tomar Bovespa. Se obtendrá un dato errado ya que ese mercado no es la mejor proxy.
Segunda y tercera es regresión en excel, Primera a través del modelo de mercado muy similar a modelo CAPM sin embargo no asume una tasa libre de riesgo fija al inicio sino que asume un parámetro econométrico alfa, por lo tanto la regresión entrega ese dato yo no estoy colocando un Rf sino que será alfa y luego la siguiente diferencia es que el riesgo el Beta no está premiado por el exceso de retorno de la renta variable sobre la renta fija sino que esta premiado por todo el retorno del mercado por eso es la esperanza de retorno portfolio igual a alfa más beta por el retorno de mercado, el ultimo termino es el error un ruido blanco el cual esta en el modelo pero no lo entrega una regresión.
Y la tercera forma es la regresión sobre el propio modelo CAPM en donde construyo dos variables una variable dependiente “Y” la cual quiero modelar y a otra variable es la independiente X.
“Y” ya no es el retorno de portfolio menos el retorno de la tasa libre de riesgo por lo tanto se construye esta variable con la resta entre el retorno de portfolio y Rf hacia abajo. Mientras la variable independiente ya no será el retorno de mercado menos Rf.