ГЛАВА 1. Теоритические основы управления инновационными процессами в малом и венчурном бизнесе.

1.1. Управление инновационными процессами: содержание, сущность и фазы.

Инновации и инновационный процесс.
Слово «инновация» переводится на русский язык как «новизна», «новшество», «нововведение». В менеджменте под инновацией понимается новшество, освоенное в производстве и нашедшее своего потребителя.
Инновация – это конечный результат деятельности по проведению нововведений, получивший воплощение в виде нового или усовершенствованного продукта, внедренного на рынке, нового или усовершенствованного процесса, используемого в организационной деятельности, нового подхода к социальным проблемам.
Здесь следует обратить внимание на широкое толкование понятия инновация – это может быть новый продукт, новый технологический процесс, новая структура и система управления организацией, новая культура, новая информация и т.д.
Под инновацией в 19 в. Понимали прежде всего введение элементов одной культуры – в другую. В 20 в. Инновациями считали технические усовершенствования. Й. Шумпетер еще в начале века понял роль инновации как средства для преодоления экономических спадов. Он указал, что источником прибылей могут быть не только манипуляции с ценами и снижение себестоимости, но и смена выпускаемой продукции.
В своей работе «Теория экономического развития» Шумпетер писал: «Под предприятием мы понимаем осуществление новых комбинаций, а также то, в чем эти комбинации воплощаются: заводы и т.п. Предпринимателями же мы называем хозяйственных субъектов, функцией которых является как раз осуществление новых комбинаций и которые выступают как его активный элемент».
Понятие «осуществление новых комбинаций» охватывает по Шумпетеру следующие пять случаев: 1. Изготовление нового, то есть еще не известного потребителям блага или создание нового качества того или иного блага. 2. Внедрение нового, не известного данной отрасли промышленности метода (способа) производства, в основе которого не обязательно лежит новое научное открытие и который может заключаться даже в ином способе коммерческого использования соответствующего товара. 3. Освоение нового рынка сбыта, то есть такого рынка, на котором до сих пор данная отрасль промышленности этой страны еще не была представлена, независимо от того, существовал этот рынок прежде или нет. 4. Получение нового источника сырья или полуфабрикатов, равным образом независимо от того, существовал этот источник прежде или просто не принимался во внимание, или считался недоступным, или его еще только предстояло создать. 5. Проведение соответствующей реорганизации, например, обеспечение монопольного положения (посредством создания треста) или подрыв монопольного положения другого предприятия. Если рассматривать инновацию как конечный результат, то она должна иметь где-то свое начало, исток, и этим началом является какая-то идея, замысел, изобретение. От этой идеи до ее реализации существует длительный путь, содержащий множество этапов и действий. Этот путь носит название инновационного процесса. Инновационный процесс это деятельность, в которой изобретение или предпринимательская идея получают экономическое содержание.
Инновационный процесс – это создание такой системы, которая позволит в кратчайшие сроки и с высокой эффективностью использовать в производстве интеллектуальный и научно-технический потенциал страны. Благодаря использованию новых информационных технологий этими потенциалами могут пользоваться как малые, так и крупные организации всех форм собственности.
Инновационный процесс призван обеспечивать увеличение валового внутреннего продукта страны за счет освоения производства принципиально новых видов продукции и технологий, а также расширения на этой основе рынков сбыта отечественных товаров.
Следует выделить характерные свойства инновации, отличающие ее от простого новшества: * научно-техническая новизна; * производственная применимость; * коммерческая реализуемость. Коммерческий аспект определяет инновацию как экономическую необходимость, осознанную через потребности рынка. С этой точки зрения выделяют два момента: * "материализацию" инновации - от идеи до воплощения ее в продукт, услугу, технологию; * "коммерциализацию" инновации - превращение ее в источник дохода. Управление инновационной деятельностью имеет особенности по сравнению с традиционной деятельностью. Прежде всего, это обусловлено наличием научно-исследовательских и проектных работ. Другой особенностью – является ее рискованность. На любом этапе создания новых потребительских продуктов и образцов техники возможно появление неожидаемых, не видимых ранее проблем, которые могут привести к нарушению сроков, переходу ресурсов, к не достижению запланированных целей или даже к закрытию инновационного проекта.
Управление инновационными процессами – это управление научной, научно-технической, производственной деятельностью и интеллектуальным потенциалом персонала фирмы с целью совершенствования производимого или освоения нового продукта (услуги), а также способов, организации и культуры его производства и на основе этого удовлетворение потребностей общества в конкурентоспособных товарах и услугах.
Рассматривая инновационный процесс (рис.1.2.), следует определить ряд понятий, которые являются базовыми.

* Инвенция, то есть инициатива, предложение, идея, замысел, изобретение, открытие. * Новация - проработанная инвенция, воплощенная в технический или экономический проект, модель, опытный образец. * Концепция инновации - система ориентирующих базисных представлений, описывающих назначение инновации, ее место в системе организации, в системе рынка. * Инициация инновации - научно-техническая, экспериментальная, или организационная деятельность, целью которой является зарождение инновационного процесса. * Диффузия инновации - процесс распространения инновации за счет фирм - последователей (имитаторов). * Рутинизация инновации - приобретение инновацией со временем таких свойств, как стабильность, устойчивость, постоянство и, в конечном итоге, - моральное старение инновации.

Виды инновационного процесса.
В зависимости от того, где применяется инновация - внутри фирмы или за ее пределами различают три вида инновационного процесса: * простой внутриорганизационный (натуральный); * простой межорганизационный (товарный); * расширенный. Простой внутриорганизационный (натуральный) процесс предполагает создание и использование новшества внутри одной и той же организации. Новшество в этом случае не принимает непосредственно товарной формы. Хотя в роли потребителей выступают те подразделения и сотрудники, которые используют внутрифирменную инновацию.
При простом межорганизационном (товарном) процессе новшество выступает как предмет купли-продажи на внешнем рынке. Такая форма инновационного процесса означает полное отделение функции создателя и производителя новшества от функции его потребителя.
Расширенный инновационный процесс проявляется в создании новых производителей, нарушении монополии производителя-пионера, дальнейшем распространении товара - диффузии. Явление диффузии инновации способствует экономическому развитию общества и является стимулом для инициации нового инновационного процесса.
На практике скорость диффузии инновации зависит от различных факторов: * технических и потребительских свойств инновации; * инновационной стратегии предприятия; * характеристик рынка, на котором реализуется инновация.
Инновационная деятельность - это совместная деятельность множества участников рынка в едином инновационном процессе с целью создания и реализации инновации.
В инновационной деятельности выделяют следующие категории основных участников (рис.1.3), классифицируя их по первоочередности:

Рис. 1.3. Субъекты инновационной деятельности * новаторы; * ранние реципиенты (пионеры, лидеры); * имитаторы, которые в свою очередь делятся на: * ранее большинство; * отстающие. * Новаторы являются генераторами научно-технических знаний. Это могут быть индивидуальные изобретатели, научные и исследовательские организации, малые научные предприятия. * Ранние реципиенты (пионеры, лидеры) - это производственные фирмы, первыми освоившие новшество, используя интеллектуальный продукт новаторов. Они стремятся к получению сверхприбыли путем скорейшего продвижения инновации на рынок. К фирмам-пионерам, прежде всего, относятся венчурные фирмы, работающие в малом бизнесе. * Раннее большинство представлено фирмами-имитаторами, которые вслед за "пионерами" внедрили новшество в производство, что также обеспечивает им дополнительную прибыль. * Отстающие - это фирмы, которые сталкиваются с ситуацией, когда запаздывание с нововведениями приводит к выпуску изделий новых для них, но которые либо уже морально устарели, либо не пользуются спросом на рынке из-за излишнего предложения. Поэтому зачастую отстающие фирмы вместо ожидаемой прибыли терпят убытки. * Фирмы-имитаторы не занимаются научно-исследовательской и изобретательской деятельностью, они приобретают патенты и лицензии у фирм-новаторов, либо принимают на работу по договору специалистов, разработавших инновацию, либо нелегально копируют инновацию («инновационное пиратство»). Кроме вышеперечисленных основных участников инновационной деятельности существуют множество других, которые выполняют обслуживающие функции и создают инновационную инфраструктуру.
Фазы инновационного процесса.
Одним из этапов инновационной деятельности является управление инновационным процессом от инвестиции до реализованной инновации.
Инновационный процесс состоит из нескольких частей (фаз), которые в совокупности составляют жизненный цикл инновации.
Как правило, выделяются пять фаз инновационного процесса:
Фундаментальная наука – Прикладная наука – Разработка – Производство – Потребление.

1. Фаза «Фундаментальная наука». К этой фазе относятся фундаментальные научные исследования - экспериментальная и техническая деятельность, направленная на получение новых знаний об основных закономерностях развития природы и общества. Фундаментальная наука осуществляется в академических институтах, вузах, отраслевых институтах. Результатом фундаментальных научных исследований являются новые теоретические знания - открытия. Прогнозирование возможности их практического применения весьма затруднительно. Статистика показывает, что только 10 % фундаментальных исследований имеют положительный результат. 2. Фаза «Прикладная наука».
На этой фазе инновационной деятельности осуществляется прикладное теоретическое и экспериментальное исследование - научная деятельность, направленная на достижение практических результатов и решение конкретных народнохозяйственных задач.
Прикладные исследования используют полученные фундаментальной наукой новые знания для создания новых и улучшения существующих средств и способов человеческой деятельности. Результат прикладных исследований фиксируется в изобретениях, «ноу-хау», научно-технических монографиях, в технических заданиях на проектирование новых объектов. Практическое использование этого результата в производстве также далеко не всегда предсказуемо и велика вероятность получения отрицательного итога. Поэтому инвестиции в прикладные исследования носят рисковый характер. 3. Фаза «Разработка (проектирование)».
Данная фаза содержит конструкторскую подготовку изделия для последующего его производства. Фазы «Прикладная наука» и «Разработка» часто соединяются в одну фазу - Научно-исследовательская и опытно-конструкторская подготовка производства (НИОКР). НИОКР проводятся как в специализированных лабораториях, конструкторских бюро, опытных производствах, так и в научно-производственных подразделениях крупных фирм. На выходе данной фазы - проработанная инвенция - новация. Новация существует в виде проекта, опытного образца, полезной модели. 4. Фаза «Производство».
На фазе «Производство» реакция потребителей на инновацию еще не известна, поэтому инвестиции продолжают носить рисковый характер. Для снижения риска часто организуют опытное производство с последующей пробной реализацией опытной партии. При этом производится наблюдение за поведением потребителей, реакций конкурентов и сбытовой сети. Что касается объема инвестиций в производство, то они могут быть весьма значительны и очень часто для привлечения финансовых ресурсов производится эмиссия ценных бумаг. Тем не менее инновационный бизнес является очень прибыльным и наиболее распространенным во всем мире. 5. Фаза «Потребление (эксплуатация)».
Для большинства видов новых продуктов, особенно потребительских товаров краткосрочного и среднесрочного пользования, фаза «потребления» является не столь важной, но некоторые виды продуктов, к ним относятся дорогостоящие, наукоемкие, технически сложные изделия требуют к себе особого внимания на этой фазе.

1.2 Становление и развитие венчурного финансирования в сфере малого бизнеса.

Сущность венчурного капитала
В процессе перехода многих ведущих стран мира к постиндустриальному развитию большое значение приобрело продвижение технологических инноваций с помощью так называемого венчурного (рискованного) капитала.
Традиционно принято связывать венчурный капитал с малыми фирмами, действующими в наукоемких производствах, так как основная масса венчурного капитала направляется именно в эту сферу. Появление венчурного капитала многие исследователи относят к середине 20 в., когда в 1946 году в США была создана Американская Корпорация Исследований и Развития (American Research and Development Corporation – ARD), хотя впрочем, некоторые считают первым венчурным проектом строительство первой железной дороги. Активное изучение этой новейшей категории микроэкономики происходит лишь в последние 15-20 лет.
Как показывает мировая статистика, ВВП развитых стран в существенной мере формируется за счет малого предпринимательства. Процесс образования новых фирм и компаний идет непрерывно. Быстрый научно-технический процесс, рождение новых технологий и материалов создали привлекательную область для капиталовложений с очень большой вероятностью получения повышенной прибыли. Вместе с тем для организации фирмы с целью разработки новой технологической идеи часто нужен сравнительно небольшой объем капитала. Кроме того, малые предприятия оказались удобной формой для поисковых работ в базовых разделах науки и технологии, что также обусловило их быстрое распространение и сделало их объектом непосредственного приложения венчурного капитала.
При определении понятия «венчурный капитал» следует отталкиваться от смысла англ. Слова venture (рискованное предприятие). Первые попытки определить сущность венчурного капитала развивались в русле традиционного понимания сути предпринимательства как формы деятельности, связанной с неопределенностью рыночной обстановки и высоким уровнем делового (предпринимательского) риска. При этом справедливо указывалось на то, что инновационное и в свою очередь малое инновационное предпринимательство подвержено особенно высокому риску.
С началом формирования российской экономики и появлением в России первых венчурных фондов и управляющих компаний понимание феномена венчурного капитала существенным образом изменилось. Теперь венчурный (рискованный) бизнес (капитал) принято ассоциировать не с молодыми растущими предприятиями или инновационным предпринимательством, деятельность и развитие которых сопряжены с повышенным риском, а с их партнерами – инвесторами, вкладывающими средства в такие предприятия.
К настоящему моменту в экономической литературе утвердилось единое понятие венчурного капитала как одной из форм инвестирования (инвестиционной деятельности). Однако это единство не исключает существование различных взглядов на природу венчурного капитала и подходов к ее исследованию.
К исторически первым можно отнести определение венчурного капитала, появившееся в стенах Гарвардского университета около 50 лет назад, которое достаточно кратко характеризовало данное явление как «рисковый капитал, предназначенный для вложения в молодые и новые компании». В указанном определении нашел отражение один из важнейших качественных аспектов венчурного капитала, давший ему название «рискового» - вложение средств в предприятия и проекты с повышенным по сравнению с обычным предпринимательским риском. Очевидно, что и вложение капитала становится более рискованным по сравнению со среднерыночным.
Вместе с тем, оставаясь в рамках подхода, сформулированного гарвардскими ученными, многие современные авторы выделяют другие важные аспекты. В определении «капитал, вложенный в рискованное предприятие: особый вид финансирования вновь организованных предприятий или молодых компаний с потребностью в рисковом капитале, для которых в большинстве случаем из-за отсутствия обеспечения невозможно обычное финансирование» в качестве определяющего момента указана исключительная роль венчурного капитала, сознательно инвестирующего средства в предприятия, которым недоступны иные традиционные источники как внутренние (амортизация, прибыль), так и внешние (банковские кредиты, лизинг и др.).
Нельзя не сказать и о взглядах тех авторов, которые обращают внимание на особую направленность такого весьма рискованного занятия и, соответственно, на критерии выбора объекта инвестирования. Американский исследователь Дональд Фишер в своем определении венчурного капитала обращает внимание на потенциал роста компании-реципиента (получателя инвестиций). Он пишет: «Венчурный капитал – средство для создания и финансирования успешных молодых компаний, зачастую «с листа», обладающих перспективами быстрого роста».
На временный характер участия венчурного капитала в капитале реципиентов указывает следующее определение: «Венчурный капитал – источник финансирования, представляющий собой ограниченное определенными временными рамками акционерное участие в капитале вновь создаваемых или уже существующих малых инновационных фирм, деятельность которых, с одной стороны, связана со значительной степенью риска, а с другой стороны, способна обеспечить высокую прибыльность».
Эта характеристика имеет существенное значение, так как с самого начала процесса инвестирования все участники знают о его четко определенном временном горизонте и , поэтому стремятся максимально использовать друг друга для достижения своих целей.
Таким образом, проведенный анализ наглядно продемонстрировал только определенное разнообразие точек зрения в рамках единства а понимании венчурного капитала как одной из форм инвестирования (инвестиционной деятельности), но и позволил выделить ряд чрезвычайно важных характеристик (аспектов) этого явления:
Повышенный риск инвестиций – вложение средств в новые или молодые предприятия с высоким уровнем риска, прежде всего в инновационной сфере, не имеющие иных источников финансирования.
Особая направленность инвестирования – инвестирование в фирмы, обладающие потенциалом быстрого роста.
Временный характер инвестирования – ограниченный период времени между вложением средств (вхождение в компанию и продажей доли (выход из компании).
Особый характер участия в капитале – инвестирование «управленческого опыта» - определенная финансовая поддержка и участие в управлении компании.
Первые два аспекта характеризуют венчурный капитал с позиций выбора объекта инвестирования и принятия высокого риска. В этом появляются его общие черты с другим видом инвестирования – портфельным (простым или коллективным, не дающим право участвовать в управлении, как правило, связанным с покупкой акций на фондовом рынке). Здесь часто в компромисс между риском и доходностью, сознательно разрешается в пользу риска. Эти инвестиции часто носят спекулятивный характер, а высокий риск снижается за счет использования коллективных форм инвестирования.
Последние два аспекта характеризуют специфический характер функционирования венчурного капитала, точнее, характер участия в капитале компании-реципиента – определенный уровень контроля над деятельностью компании и меру содействию становлению и развитию компании. В этом проявляется общие черты венчурного капитала с прямыми инвестициями (дающими право участвовать в управлении), но на лицо временный характер последних.
Из приведённых определений прослеживаются характерные основные связи венчурного капитала с рисками, малым инновационным предпринимательством, с инвестициями, с созданием и расширением существующих предприятий, выделяя его как особую функциональную форму финансового капитала.
Венчурный капитал предоставляется формальным и неформальным секторами.
В формальном секторе преобладают фонды венчурного капитала, являющиеся по организационно-правовой форме партнерствами и объединяющие ресурсы ряда инвесторов: частных и государственных пенсионных фондов, страховых компаний, благотворительных фондов, корпораций, правительственных агентств, международных организаций, частных лиц и самих венчурных капиталистов – владельцев фирм венчурного капитала.
Как правило институциональные инвесторы распределяют 2%-3% воего инвестиционного портфеля в альтернативные активы, такие как венчурный капитал. Фонды венчурного капитала инвестируют привлеченные средства в новые фирмы, которые могут принести высокий доход в течение 5-7 лет. Кроме венчурных фондов, участниками формального сектора являются специальные подразделения или дочерние предприятия коммерческих банков или нефинансовых промышленных корпораций, а также государственные инвестиционные программы.
Участниками неформального сектора являются частные инвесторы венчурного капитала: так называемые «бизнес-ангелы», а также члены семей вновь создаваемых малых фирм. Неформальные инвесторы обладают значительными финансовыми накоплениями, полученными благодаря их собственному труду. Многие частные инвесторы инвестируют напрямую в новые и растущие формы, входя в состав синдиката, объединяющего друзей и партнеров по бизнесу, что позволяет реципиентам инвестиций получать более крупные финансовые средства.
Данная группа индивидуумов и сейчас представляет достаточно большой процент венчурной индустрии, а некоторые эксперты даже выделяют из в отдельный сегмент, не входящий в семейство венчурных фирм.
Частные инвесторы инвестируют лишь незначительную часть своего состояния. Поэтому неудача и потеря денег при инвестировании не существенно влияет на их финансовое положение. Основная мотивация частных инвесторов – перспективы значительного роста стоимости вложенного капитала. Другие важные соображения – это интерес к конкретной технологии и уверенность в том, что она произведет важный социальный эффект, а также чувство того что преуспев в бизнесе, необходимо помочь встать на ноги следующему поколению. Формальный и неформальный секторы играют взаимодополняющую роль. Инвестиции неформального сектора особенно важны на самых ранних стадиях развития «страховых» фирм, кода эти фирмы нуждаются в «посевном капитале» для разработки концепции продукта и опытного образца, в то время как формальный сектор более активен на стадии быстрого роста фирмы, когда требуются средства на расширение производства и объема продаж.
Одна из особенностей венчурного капитала – ограниченная связь с человеческим фактором. Внутренним локомотивом инновационного процесса являются люди, выступающие в роли предпринимателей.

Рис 1. Схема процесса функционирования венчурного капитала.
Взаимодействие инвесторов и венчурных капиталистов, как правило, осуществляется через создание венчурных фондов, в которых инвесторы выполняют роль учредителей фонда, а венчурные капиталисты выступают в качестве управляющих компаний.
Необходимо отметить, что в случае с частными инвесторами, которые объединяют в себе в одном лице и инвестора и венчурного капиталиста предоставленная выше схема будет выглядеть следующим образом:

Рис. 2. Схема процесса функционирования венчурного капитала в случае с частными инвесторами.
Организационная структура венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство. В некоторых странах под термином «фонд» понимают скорее ассоциацию партнеров, а не компанию, как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самими фондом, так и отдельной управляющей компанией или управляющим, оказывающим свои услуги фонду. Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию, обычно составляющую до 2,5% от первоначальных обязательств инвесторов. Кроме того, управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, ровно как и генеральный партнер, могут рассчитывать на процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20%. Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный возврат на их инвестиции.
Венчурный капиталист, стоящий во главе фонда или компании, не вкладывает собственные средства в компании, акции которых он приобретает. В формальном секторе венчурный капиталист – это посредник между коллективными инвесторами и предпринимателем. В этом заключается одна из самых принципиальных особенностей этого типа инвестирования. С одной стороны, венчурный капиталист самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта для внесения инвестиций, участвует в работе совета директоров и всячески способствует росту и расширению бизнеса этой компании. С другой – окончательное решение о производстве инвестиций принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов. В конечном итоге получаемая венчурным капиталистом прибыль принадлежит только инвесторам, а не ему лично. Он имеет право рассчитывать только на часть этой прибыли.
Создание новых венчурных фондов, несмотря на многолетний опыт деятельности венчурного капитала, продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего мирового сообщества, прежде всего – вследствие несовершенства национальных законодательств как новых, так и развитых рынком капитала. В некоторых странах Европы национальные законодательства достаточно приспособлены для создания и функционирования венчурных структур. В других инвесторам приходится использовать зарубежные юридические структуры. И, тем не менее, практически повсеместно принятая практика – регистрация, как фондов, так и управляющих компаний в оффшорных. Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избегать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли.
Размеры фондов колеблются от нескольких миллионов до нескольких сот миллионов долларов. Различаются две основных формы инвестиционных фондов: закрытые и открытые фонды. В закрытых фондах после сбора средств образуется замкнутая группа инвесторов. В открытых фондах, какими являются, например, взаимные фонды менеджеры соглашаются выкупать обратно любые акции по открыто публикуемой чистой стоимости на текущий день. Этот вид фондов не ограничен какой-либо определенной суммой – они растут зависимости от того, выкладывают инвесторы дополнительно в них средства или наоборот, измают. Закрытые венчурные фонды существуют 5-10 лет. Этот срок в мировой практике считается вполне достаточным для достижения инвестируемой компанией удовлетворительного роста и соответственно, обеспечения инвесторам приемлемого уровня возврата на инвестицию. За первые четыре – пять лет существования фонда его средства должны быть полностью использованы, т.е. распределены в виде инвестиций. Тем не менее, фонд официально прекращает свое существование лишь после того, как инвесторы возместят внесенные в него средства и получат дополнительный возврат на инвестицию.
После полного закрытия, т.е. завершения сбора средств венчурного фонда, собственно, и начинается сам процесс «венчурирования» - практическая работа по поиску, нахождения, выбору, оценке и вхождению в инвестируемую компанию.

Характеристика основных стадий процесса управления венчурным капиталом.

В то время как для венчурного фонда основными стадиями являются привлечение и вывод средств, процесс венчурного финансирования проекта условно может быть подразделен на следующие стадии: отбор, изучение, проведение сделки, совместное управление и выход капитала.
Основным вопросом для получения компанией инвестиций является состоятельность бизнес-идеи или разработки и возможности менеджмента компании для воплощения ее в прибыльном производстве. Оценка проекта производится на основе бизнес-плана, который составляется предприятием.
Важнейшая задача управляющих компаний – оценить степень риска, связанного с данным проектом. После того, как компания попадает в поле зрения венчурного капиталиста, начинается долгий и непростой процесс взаимного изучения друг друга, который так и называется “тщательное изучение”. Эта стадия самая длительная в процессе управления венчурного капитала, продолжающаяся порой до полутора лет, которая завершается принятием окончательного решения об осуществлении инвестиций или отказе от них.
Эта стадия глубокого и пристального изучения состоит из анализа: * объема требуемых инвестиций и способа использования; * информации о рынке (доля рынка, конкуренты); * стратегии продаж (каналы сбыта, торговая марка, реклама); * истории компании, продукта (уникальность) и услуги; * технологии (включая права интеллектуальной собственности, жизненный цикл продукта) и производственного процесса; * финансовой отчетности; списка основных владельцев; * описания структуры организации и управления; * основных поставщиков и потребителей; конкурентных преимуществ нового продукта или услуги; * правовых аспектов (тип собственности, тип акций, основные контракты, возможность выхода капитала).
Когда подготовительная работа завершена, и предприниматель со своей компанией получают инвестиции, наступает стадия совместного управления. Участие венчурного капиталиста в делах компании-реципиента и контроль с его стороны за финансовым состояние инвестированной компании не ограничивается присутствием уполномоченного представителя на заседаниях. Приходя в компанию, венчурный капиталист приносит с собой один из ценнейших для бизнеса активов – свой опыт и деловые контакты. На данной стадии функция венчурных капиталистов состоит в преодолении препятствий на пути развития компаний-реципиентов. Венчурные капиталисты являются, в первую очередь, предпринимателями и уже затем – финансистами. Венчурные капиталисты играют активную роль в деятельности компаний – реципиентов, участвуя в текущем управлении и стратегическом планировании этих фирм. Они не только финансируют, но и всячески способствуют развитию фирмы предоставляя новым фирмам следующие ценные услуги: * организация финансового менеджмента; * консультации по вопросам корпоративной и маркетинговой стратегии; помощь в выводе продукции на новые рынки; * новые идеи относительно развития фирмы и противодействие застою; * контакты и информация о рынке * подбор управленческого персонала для фирмы.
Проведенное Европейской ассоциацией венчурного капитала исследование дает следующую картину для оценки роли и значения венчурных капиталистов со стороны владельцев компаний-реципиентов венчурного капитала: большинство опрашиваемых компаний с венчурным капиталом признают, что инвесторы привносят в них нечто большее, чем просто финансы. Только 12% считают, что их венчурные инвесторы являются обычными “менеджерами фондов”, а 52% полагают, что они являются “настоящими партнерами”.

Рис. 3. “В чем менеджеры компаний-реципиентов видят вклад венчурного инвестора на стадии, следующей за инвестированием”
Рис.4 “Как менеджеры компаний-реципиентов оценивают свои перспективы без привлечения венчурных инвестиций” Заключительная стадия процесса управления венчурного капитала компанией-реципиентом представляет собой выход венчурного капиталиста из капитала последней. Инвестируя в компанию, венчурный капиталист должен заранее предусматривать возможный выход, в случае реализации которого возможно получение дохода. Выход компании на биржу, или иными словами преобразование ее из закрытой частной фирмы в открытую акционерную компанию, – один из путей выхода венчурного инвестора из ее капитала. Существует несколько альтернатив расставания с компанией: продажа пакета венчурного инвестора другому венчурному инвестору, менеджеру компании, стратегическому партнеру.
Двумя наиболее общими способами вывода капитала являются продажа акций или первичное публичное предложение (выставление на биржевые торги).
На любой стадии развития компании венчурный капитал вступает во все большую конкуренцию с другими источниками финансирования, которые менеджмент, стремящийся к независимости, может найти более привлекательными.
Различные типы финансирования могут быть привязаны к временным стадиям развития бизнеса. Стадия развития бизнеса характеризуется стратегической позицией на рынке, опытом работы в отрасли, объемом и эффективностью операций, уровнем менеджмента, эффективностью ключевых бизнес-процессов и систем.
В венчурном бизнеса принята следующая классификация компаний, претендующих на получение инвестиций, а следовательно, и соответствующих типов венчурных капиталистов, готовых к предоставлению финансирования на данных стадиях развития. 1. Стадия зарождения бизнеса (Seed finance)
На этой стадии имеется только бизнес-идея, результаты НИОКР и патенты, которые необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок. Менеджмент не сформирован, а бизнес-процессы не определены. Финансирование столь ранней стадии развития может быть обеспечено только учредителями компании, друзьями, и “бизнес-ангелами”. 2. Начальная стадия (start up business)
Недавно образованная компания, не имеющая длительной рыночной истории. Произведена первая продукция, делается попытка вывести ее на рынок, операции незначительны, компания убыточна, бизнес-процессы не отработаны, регулярные функции менеджмента только начинают формироваться. Финансирование бизнеса на начальной стадии, наряду с учредителями, друзьями и “бизнес-ангелами”, в редких случаях, может осуществляться венчурными фондами, которые специализируются в данной отрасли и финансируют начальную стадию развития бизнеса. 3. Стадия раннего развития (Early stage)
Компании, имеющие готовую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации. Организованно производство и сбыт продукции, бизнес-процессы сформированы, но не окончательно, идет интенсивный поиск лучшей практики. Менеджмент имеет опыт работы, но нуждается в повышении квалификации и эффективности. Такие компании могут не иметь прибыли. На ранней стадии развития компания уже может представлять интерес для инвесторов, осуществляющих прямое рисковое финансирование. К таковым относятся венчурные фонды и фонды прямых инвестиций. 4. Стадия расширения (Expansion stage)
Компании, которым требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятельности. Объемы производства и сбыта растут, операции прибыльны. Бизнес процессы хорошо отработаны и могут быть перенесены на другие подразделения или предприятия. Эффективный менеджмент, квалифицированный управленческий персонал. Инвестиции могут быть использованы ими для расширения объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых изысканий, увеличения основных фондов или рабочего капитала. Такие компании представляют высокий интерес для владельцев рискового капитала, венчурных фондов и фондов прямого финансирования. 5. Стадия зрелости (maturity stage)
Хорошо управляемая , прибыльная и быстро растущая компания. Лидер или один из лидеров отрасли. Высококвалифицированный менеджмент и эффективные бизнес-процессы. Опыт успешного привлечения капитала посредством частного размещения акций. Также, на этой стадии развития, акции компании могут приобретать институциональные инвесторы, включая пенсионные фонды. Первоначальные инвесторы, которые осуществили финансирование компании на более ранних стадиях, могут предпочесть выйти из бизнеса и продать свои акции посредством публичного размещения, либо путем продажи стратегическим инвесторам или менеджменту компании.
Венчурная индустрия охватывает множество элементов Национальной инновационной системы, и ее роль определяется тем, что она осуществляет предоставление венчурного капитала инновационным компаниям, способствует росту стоимости компании и капитализации с фиксацией доходности для компании и инвестора.
Нормальное функционирование венчурной индустрии невозможно без наличия таких составляющих, как поток качественных сделок, высокий коммерческий потенциал результатов НИОКР, конкурентоспособный на глобальном рынке инновационный продукт, готовность предпринимателей брать на себя риски, наличие рынка для выходов из инвестиций, институциональные, законодательные и налоговые условия, позволяющие осуществлять инвестиции и защищать права инвесторов.

1.3. Особенности венчурного бизнеса в США и Европе.
Классификационные характеристики стран с развитой венчурной индустрией.
Выделяют ряд характерных экономических, культурных и законодательных особенностей, которые являются характеристиками стран с развитой венчурной индустрией, и условий, которые являются благоприятными для прямого инвестирования: * сильная культура НИОКР, особенно в университетах и национальных лабораториях; * функционирование высокоразвитого рынка для выходов через IPO или продажу стратегическому инвестору, позволяющее венчурным капиталистам осуществить выход из инвестиций и фиксировать прибыль; * доступность юридических механизмов для структурирования фондов, таких как ограниченные партнерства (limited partnership), а также механизм формирования фондов бизнес-ангелами; * развитые тенденции предпринимательства и принятия рисков; * рынок труда, позволяющий стимулировать предпринимательскую активность в высокотехнологичном секторе; * не карательный налоговый режим, позволяющий использование опционов на акции, и льготный налог на прирост капитала для стимулирования спроса на венчурное финансирование; * юридическая система с высокой защитой прав инвесторов и гибкостью в структурировании инвестиционных соглашений; * законодательные конструкции, позволяющие пенсионным фондам или иным институциональным инвесторам инвестировать в венчурные фонды. * достаточная база НИОКР и инновационных мощностей; * прочные международные связи с технологическими рынками и рынками капитала, так как ограничение венчурной деятельности отдельным регионом является губительным с точки зрения продвижения индустрии; * технологическое развитие и благоприятные макроэкономические условия, которые приводят к активизации государственной поддержки рынка венчурного капитала. Государственная политика поддержки венчурного капитала должна иметь долгосрочный характер.

Многие страны обладают успешным опытом и моделями построения венчурных индустрий, однако отсутствует идеальная, совершенная модель построения венчурной индустрии, которую успешно можно использовать в любой стране.
Рассмотрим модели США и стран Европы. Отличительной особенностью культуры ведения бизнеса в Силиконовой долине специалисты считают отсутствие негативной реакции на провал или безуспешный опыт венчурного специалиста, что недопустимо в Европе в силу более консервативных взглядов и более аккуратного отношения к инвестициям и деловой истории предпринимателя. Инвесторы в США могут инвестировать в компанию венчурного специалиста, если у него есть опыт реализации нескольких стартапов, которые закончились безуспешно, что воспринимается в Силиконовой долине как накопленный опыт.
В подходе к построению бизнеса также отмечается тенденция к более высоким показателям развития роста компаний в США по сравнению с Европой. В США философия введения бизнеса заключается в достижении взрывного роста компании и получении сверхприбыли: из десяти портфельных компаний предприниматели больше уделяют внимание той, которая покажет стремительный рост, будет успешной и принесет сверхприбыль; а в Европе предприниматели минимизируют потери и максимизируют прибыль от всех компаний, даже тех, которые не принесут сверхприбыли.
Вместе с тем, следует отметить и другие качественные различия венчурного бизнеса в США и Европе. Объем венчурных фондов в США гораздо больше, чем в Европе. Как следствие, объем инвестиционной сделки в США в среднем составляет 4 млн евро и превышает аналогичный показатель в Европе, который составляет 1 млн евро.
В США крупные корпорации стоят перед выбором – покупать инновационный продукт или приобрести инновационную компанию, его производящую. В последнее время разница между ценой покупки продуктов инновационных компаний и покупкой самих инновационных компаний сбалансирована. Фактически установлена верхняя граница, по которой венчурные фонды могут осуществить выход из инвестиций и продать инновационные компании. Суммарный капитал, инвестированный в компанию до выхода из инвестиций, в среднем составляет 77,2 млн долл. В США и имеет тренд увеличиваться, по сравнению с 42 млн долл. В Европе. С учетом этого факта, средняя доходность инвестора имеет тенденцию снижаться, вследствие ограниченности цены выходов – 287 млн долл. В США и 256 млн долл. в Европе.

Американская индустрия венчурного капитала. (SBIC)
Рынок США характеризуется высокоразвитой инфраструктурой венчурного инвестирования и является самым большим рынком венчурного капитала в мире. Наблюдается высокая активность и ведущая роль частного бизнеса, бизнес-ангелов, пенсионных фондов и страховых компаний. В США накоплен уникальный опыт развития и ведения венчурного бизнеса. В стране действует развитая законодательная база, которая имеет почти 80-летнюю историю, используется широкий спектр инструментов: налоговых льгот, кредитов, гарантируемых займов.
Развитие американской индустрии венчурного капитала не может рассматриваться вне исторического контекста и окружающих регуляторных условий. Появление первой фирмы венчурного капитала – American Research and Development (ARD) – в 1946 г. Отразило растущее стремление к коммерциализации технологий, разработанных в государственных исследовательских институтах. Решающим для развития индустрии оказалось присутствие в критический для нее момент активной фондовой биржи, предложившей прибыльный путь выхода из инвестиций для получивших венчурные инвестиции компаний, что, в свою очередь, подстегнуло дальнейшую мобилизацию капитала и инвестирование. Успех ARD и ее важная роль в развитии индустрии венчурного капитала в значительной степени ассоциируются с ее инвестицией (70 тыс. долл.) в Digital Equipment Corporation в 1957 г., прибыль которой в 1971-м составила 355 млн долл. Фондовый рынок NASDAQ являлся фундаментом всей американской индустрии венчурного капитала, являя собой пример отлично функционирующего механизма обеспечения выхода. После его создания в 1971 г. Он шел впереди всх остальных американских рынков по числу IPO.
Рынок венчурного капитала США сегодня отражает процесс накопления и распространения знаний, который охватывает более чем полвека и порождает последующие поколения инвестиционных менеджеров. В этом контексте впечатляющего развития, правительство США играло очень важную роль, обеспечивая стимулирование и поддержку, а также производя необходимые изменения в регуляторных постановлениях, касающихся ключевых моментов развития индустрии венчурного капитала. Возможно, порядок следования правительственных инициатив оказался не менее важным , чем сама суть и результаты этих инициатив.
Программа Компании по инвестициям в малый бизнес (КИМБ) или Small Business Investment Companies (SBIC), - уникальная программа государственно-частного партнерства, посредством которой с момента ее учреждения было осуществлено инвестирование более чем в 100 тыс. малых американских предприятий в объеме 48 млрд долл. США. КИМБ – это учрежденные и управляемые частными лицами венчурные компании; лицензируемые Администрацией малого бизнеса ( АМБ США), или U.S. Small Business Administration (SBA), в целях предоставления этим компаниям инвестиций в акционерный капитал или долгосрочных займов. АМБ США была создана в 1953 г. Как независимое агентство федерального правительства с целью оказания помощи, консультирования и содействия развитию проектов в сфере малого бизнеса.
Программа КИМБ учреждена на основе принятого Американским Конгрессом в 1958 г. “Акта об инвестициях в малый бизнес” (The Small Business Investment Act). Указанный акт был принят с целью предоставить компаниям малого и среднего бизнеса доступ к венчурному капиталу, не прибегая к услугам банком и иных частных источников. Минимальный размер капитала, необходимый для учреждения КИМБ, 5 млн долл. – должен быть предоставлен квалифицированными частными инвесторами. Оставшийся (добавочный) капитал КИМБ, в троекратном размере поступающий от частного капитала, предоставляется АМБ посредством продажи гарантированных АМБ ценных бумаг.
Многие широко известные компании получили инвестиции КИМБ на ранней стадии своего развития, включая Intel, Apple Computer, Callaway Golf, JetBlue Airways, Whole Foods Market, Palm Computing и др. Из ТОП – 100 последнего рейтинга 500 американских наиболее растущих компаний 11 компаний получили финансирование КИМБ. Малый бизнес, получивший финансирование КИМБ в 2005 г., трудоустроил примерно 218 тыс. работников – в среднем по 95 человек на компанию. КИМБ играют важную роль, особенно в производственном секторе экономики. В 2005 г. Существовало 418 КИМБ, действовавших в 46 штатах США.
Программа КИМБ была основательно переделана в 1994 г. Для КИМБ был создан метод мобилизации капитала с использованием участвующих привилегированных ценных бумаг ( participating preferred securities), когда часть выплат процентов федеральному правительству, приходящихся на ранние годы существования фонда, откладывается на будущее в обмен на участие правительства в прибылях КИМБ. При новой организации программа пережила еще один расцвет, и ее деятельность приобрела большие масштабы. В период с 1994 по 1999 гг. АМБ передала лицензии 194 новым КИМБ с первоначальным частным капиталом на сумму более 2,7 млрд. долл. – было мобилизовано больше частного капитала, чем за все 36 лет, предшествовавших переделке программы.
В то время как на долю КИМБ приходилось только 8% от общей суммы венчурного капитала, инвестированного в 1994-2001 гг., они отвечали за 65% всего посевного финансирования в США за тот же период, что составляло 9,3 млрд долл. посевных инвестиций. В США на сегодняшний день насчитывается более 4000 профессиональных специалистов в венчурной индустрии.

Европейская индустрия венчурного капитала. (EIF)
Венчурный капитал в Европе делал свои первые шаги в конце 1970-х – начале 1980-х годов, а серьезное развитие индустрии венчурного капитала началось только в 1990-х годах. В основе новой политической организации лежало активное стремление к воспроизводству успеха США в сфере инноваций путем развития успешно функционирующих рынков венчурного капитала. “Зеленая книга инноваций” Европейской Комиссии и ее “Первый план действий” являлись свидетельствами существования серьезных намерений в отношении создания инновационной культуры и условий, благоприятствующих инновациям.
На уровне Евросоюза Европейская Комиссия является основной организацией, занимающейся выработкой политических инициатив. До 2000 7. Европейский инвестиционный банк (EIB), являлись уполномоченными посредниками по реализации инициатив в отношении венчурного капитала по поручению Европейской Комиссии.
Европейский инвестиционный фонд, расположенный в Люксембурге, является одним из главных инвесторов прямого и венчурного капитала в Европе, капитализация которого вначале составила 1 млрд евро ( акционеры – Европейский инвестиционный банк, Европейский союз, 30 государственных и 30 частных банков). Объем фондов под управлением менеджмента Европейского инвестиционного фонда увеличился до 5 млрд евро за счет привлечения частных инвесторов и акционеров, нацеленных на инвестиции в высокие технологии, и проведения государственной политики развития рынка венчурного капитала.
Текущий инвестиционный портфель Европейского инвестиционного фонда, действующего как фонд фондов, составляет 266 венчурных фондов с общим объемом проинвестированных средств более 4,4 млрд евро и с более чем 800 тыс. поддержанных малых компаний. Только в 2007 г. было профинансировано 33 фонда и выдано 26 гарантий на общую сумму более 2 млрд евро.
На опыте реализации программы EIF при принятии инвестиционных решений были выявлены трудности, связанные с участием представителей ключевых акционеров в принятии инвестиционных решений фондом фондов: необходимо действовать на основе понимания сущности венчурных процессов с целью принятия взвешенных инвестиционных решений.
EIF позиционирует себя в качестве основного игрока на поле венчурного инвестирования, главного источника инвестиционного опыта и значимой силы, узаконивающей взаимоотношения фондов венчурного капитала с институциональными инвесторами.
Среди трудностей , с которыми сталкиваются государства как на развивающихся рынках, так и на развитых рынках, можно выявить три основных: * подбор квалифицированных кадров; * оценка государственных программ; * оценка деятельности руководителей программ.
При реализации программ особую успешность продемонстрировали программы, учитывающие особенности венчурного бизнеса, его глобальность. Ключевые проблемы, с которыми сталкиваются государства при реализации программ развития венчурного рынка: * фокусирование на конкретных секторах в регионах, где отсутствует рыночный спрос; * растрата государственных средств ; * отсутствие интереса со стороны надежных частных игроков на участие в государственной модели.
Проецируя модели развития венчурной индустрии Европы и США на условия России, можно сделать следующие заключения: положительным в модели SBIC США является ее многолетняя история, которая в дополнение к развитой инновационной культуре предпринимательства США дала синергетический эффект и обеспечила последовательное развитие ведущей венчурной индустрии. Модель SBIC требует высокой степени развитости предпринимательской среды и институтов и, как показывает опыт, значительного времени для получения результатов.
Положительным результатом модели фонда фондов является ее опробованость в таких странах, как Израиль, Великобритания, США, Новая Зеландия и др., где она доказала свою реализуемость и успешность. Уникальные преимущества этой модели: прозрачность, работоспособность и эффективность. С точки зрения эффективности она позволяет правительству в достаточно короткий срок (за 5-10 лет) достичь состояния развитой венчурной индустрии при инвестициях 0,5 -1 млрд долл. государственных денежных средств путем создания 10-15 венчурных фондов и возврата государственных средств через пять лет. Это позволяет сделать существенный рывок в создании критической массы специалистов, накоплении опыта ведения венчурного бизнеса и создании успешных компаний.