CAPÍTULO 9 CRITERIO DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES
PRINCIPIOS DE VALOR ACTUAL: objetivo del inversionista: encontrar activos reales cuyo valor supere su costo comparado con otras alternativas
TASA DE RENTABILIDAD
Un nuevo sol de hoy vale más que un nuevo sol de mañana
VA=fn (factor de descuento) = fn(1+i)^-n
COSTO DE OPORTUNIDAD DE CAPITAL
Tasa de rentabilidad o costo de oportunidad
Se le conoce también como costo de oportunidad, tasa de descuento o tasa mínima: es la rentabilidad a la que se renuncia la invertir en un proyecto en vez de títulos, valores u otras alternativas de similar riesgo.
Inversión: $ 100,000.00
Escenarios:
Pesimista: $80 000.00
Normal: $ 110000.00
Optimista: $ 140000.00
FLUJO DE CAJA ESPERADO 80000 +110000+140000/3 = $ 110000.00
Acciones de la empresa “y”
Po $9.56 (Precio de Mercado)
Escenarios:
Pesimista $8 dividendos por acción
Normal $ 11 dividendos por acción
Optimista $14 dividendos por acción
Valor esperado de los dividendos= 8+11+14/3=$11.00
Rentabilidad esperada: Dividendos esperados/Inversión = 11 – 9.56/9.5 +15%
Si invierte en el mercado de capitales su rentabilidad sería del 15%. Ahora si decide invertir en el proyecto, estaría renunciando a la posibilidad de obtener una rentabilidad del 15% que ganaría en la bolsa de valores al adquirir acciones de la empresa “y”
Valor Actual= $ 110000.00/1.15 = $ 95652.00
VAN = 95652-100000.00/100000.00 = 10%
El costo de oportunidad del capital invertido en un proyecto de inversi[on es la tasa esperada de la rentabilidad demandad por los inversionista del mercado de valores, sujeto a los mismos riesgos que el proyecto.
¿ porque un flujo de caja no puede ser descontado a una tasa libre de riesgo?
El tipo de interés por cupon que paga el bono no tiene nada que ver con el riesgo del proyecto. Si la empresa puede emitir bonos a esa tasa de interés, es porque el negocio camina bien, tiene muy buena clasificación de riesgo. Se endeude con bonos o no, la empresa tendrá que afrontar la elecci[on entre el proyecto que ofrece una rentabilidad esperada de sólo 10% o la acción de riesgo equivalente, que ofrece una rentabilidad esperada de 15%
Se mira al mercado de capitales para encontrar el costo de capital de un proyecto, ya que es en donde las personas que tienen excedentes de dinero prefieren ahorrarlo y recibirlo en el futuro con una mayor rentabilidad de la que ofrecen instituciones financieras. Es en este mercado que se produce la transferencia de la riqueza a través del tiempo.

VAN ( Valor Actual Neto)
VAN = - Co + fn/(1+i)
Aceptar las inversiones que tienen un valor actual neto positivo
Co=Es negativo si el flujo de tesorería inmediato es una inversión, si hay una salida de dinero
I = costo de oportunidad
Fn = flujos de caja
¿ porque se descuentan los flujos de caja? Porque los flujos de caja de hoy vale más que un fluo de caja de mañana, es decir se traen al tiempo presente todos los flujos futuros a la tasa de interés costo de oportunidad y se le resta la inversión. ( hay fórmula en Excel)
Características fundamentales del criterio del VAN A) Un nuevo sol hoy vale más que un nuevo sol de mañana. Reconoce el valor del dinero en el tiempo. B) El VAN DEPENDE DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO NETO Y DEL COSTO DE OPORTUNIDAD DE LOS PROVEEDORES DE CAPITAL (DEUDA Y PATRIMONIO) C) Dado que todos los valores actuales se miden en soles de hoy, es posible sumar los valores actuales netos. VAN (A+B) = VAN (A) + VAN (B)

COMPETIDORES DEL VALOR ACTUAL NETO * Plazo de Recuperación (Pay Back)
Se determina al contar el número de anos que han de transcurrir para que la acumulación del flujo de caja previsto igual a la inversión. Este método elige al proyecto , cuya inversión pueda ser recuperada en el menor tiempo posible. Este método no cuenta el valor del dinero en el tiempo. Plazo de recuperación descontado (PRD)
Se busca darle el peso en el tiempo a todos los flujos de caja antes de la fecha correspondiente. La diferencia esta que que no toma en cuenta los flujos posteriores generados después de la fecha de evaluación

* TASA INTERNA DE RETORNO ( TIR)
Es la tasa de descuento que hace al VAN =0. Aceptar oportunidades de inversión que ofrezcan tasas de rentabilidad superiores a los costos de oportunidad del capital, es lo que se debe optar.
VAN = - Co + f1/(1+TIR)^1 + f2/(1+TIR)^2+ …+ fn/(1+TIR)^n = 0
Deficiencias de la TIR: Cuando presto dinero a alguien, deseo una tasa de rentabilidad baja. Cuando pido prestado, deseo na tasa de rentabilidad baja.en ambos casos es lo mismo y eso no es cierto.

METODO DE INDICE DE RENTABILIDAD DE BENEFICIO COSTO
IR= VA flujos/-Co
Aceptar los proyectos con un índice mayor a uno, es decir que deben tener un VAN positivo.
Si IR es mayor a 1, el valor actual es mayor que la inversión inicial (-Co) por lo tanto el proyecto debe tener un VAN positivo.

Racionamiento de Capital
EL objetivo de esto es seleccionar el grupo de proyectos que puedan beneficiar mas a los inversionistas. Los proyectos considerados deben ser independientes.

Aproximación tasa de retorno
Esta aproximación consiste en graficar las tasas internas de retornos o rendimientos, en función del total del capital invertido, basado en la disminución de rendimientos. El problema de esta técnica es que no garantiza el retorno máximo de capital, solo proporciona una solución satisfactoria a los problemas de racionamiento de capital.
El objetivo debería ser usar el presupuesto de capital que genere el mas alto valor presente de los ingresos (más que una TIR alta)

INFLACIÓN Y VALOR ACTUAL NETO a) Términos nominales (variables nominales): incluye el efecto de la inflación y es expresado en soles corrientes b) Términos reales: no incluye el efecto de la inflación y es expresado en soles constantes, calculado con un año base

Costo de capital real = 1 +( costo de capital nominal/1+inflación) - 1

ROE Y ROI falso verdadero * El ROE para un proyecto será mayor que el ROI del mismo proyecto solo si el proyecto obtiene retornos mayores que el costo del ahorro tributario. * Si el ROE es menor que el costo del patrimonio el proyecto debe ser rechazado> falso , ya que la comparación debería ser al costo de capital * Proyectos con un grado de apalancamiento financiero tendrán gastos financieros por intereses altos baja utilidad neta que proyectos con bajo apalancamiento financiero por lo tanto bajo roe: eso es FALSO. El valor en libros del patrimonio debería también ser bajo. * Incrementar la depreciación de un activo incrementara el ROI y el patrimonio del proyecto. Falso. Debería tener bajas utilidades y retornos. * El promedio del ROE en un proyecto sobre su vida útil se incrementara si cambia la depreciación en línea recta a acelerada. Verdadero. Esto acentuara el incremento en ROE como en el periodo del proyecto

CAPÍTULO 10 RIESGO Y TASA DE RETORNO * El riesgo es un concepto importante en el análisis financiero, especialmente desde el punto de vista de como afecta a los precios de los valores y a la tasa de retorno. * El riesgo de inversión esta asociado con la probabilidad de retornos futuros bajos o negativos. * El riesgo de un activo puede ser considerado de dos firmas: 1. Evaluación de los activos en forma aislada 2. Evaluación dentro de una cartera o portafolio, en donde el flujo de caja proviene de la combinación de un número de activos.
RIESGO:
* Es la Probabilidad de que ocurran acontecimientos no favorables. * El riesgo también es la posibilidad de que los flujos de los rendimientos reales futuros se alejen de los rendimientos esperados. * Desde el punto de valoración de títulos o valores o evaluación de proyectos el riesgo es la posibilidad de que los flujos reales de efectivo o rendimientos no sean iguales a los estimados. * El riesgo de los inversionistas esta relacionado con la probabilidad de que realmente se gane un monto menor al rendimiento esperado.

INCERTIDUMBRE
Se refiere a la variabilidad de los retornos esperados asociados con un activo.

DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE * El riesgo existe cuando al que toma decisiones le es posible estimar las probabilidades asociadas con varios resultados. * La incertidumbre existe cuando el que toma decisiones no cuenta con una base histórica de datos y debe desarrollar una distribución de probabilidades subjetiva. Pueden ocurrir más cosas de las que en realidad ocurrirán.
Tasa Esperada de Retorno (K)
K = P1 (K1) + P2(K2)+P3(K3)
P = Probabilidad de que ocurra
K =Tasa de retorno bajo cada estado de la economía
MEDICIÓN DE RIESGO * Las medidas estadísticas habituales de la dispersión o variabilidad son la varianza y la desviación estándar * La varianza y la desviación estándar se usan para resumir la variabilidad de los posibles resultados. * Es mejor usar la desviación estándar porque esta expresada en las mismas unidades que la tasa de rentabilidad. * Cuando se está trabajando a la proporción del riesgo que se debe algún factor, es mas practico usar la varianza. * Si la rentabilidad de las acciones se distribuye normalmente, la varianza y la desviación estándar son medidas correctas. La verdadera desviación estándar es positiva porque no sabemos que puede ocurrir.
VARIANZA FORMULA:
= valor esperado (km – km)^2 Pi
Km= rentabilidad actual
Km= Rentabilidad esperada

DESVIACION ESTANDAR FORMULA:
= RAIZ CUADRADA DE LA VARIANZA
Si la desviación estándar en mayor en un proyecto que otro, eso quiere decir que ese proyecto es mas riesgoso. Existe una mayor variación de los rendimientos y por lo tanto una mayor probabilidad de que el rendimiento esperando no se alcance.
COEFICIENTE DE VARIACION * Muestra el riesgo por unidad de rendimiento y proporciona una base mas significativa de comparación, cuando los rendimientos esperados sobre dos alternativas no son los mismos.
CV = desviación estándar / K RELACIÓN DEL RIESGO Y EL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL
Dada que las rentabilidades anuales de las acciones comunes fluctúan demasiado y que los valores medios tomados en periodos muy cortos no tienen mayor significado. Por ello es necesario utilizar información de periodos muy largos para poder obtener mejores conclusiones.
La tasa de descuento tendría que ser la suma de una tasa libre de riesgo mas una prima por riesgo, a pesar de que la tasa libre de riesgo varia en el tiempo.
Por ello es mas correcto considerar una tasa anual de algún valor libre de riesgo y agregarle la tasa de riesgo reflejada por la variabilidad de las rentabilidades de los valores de la cartera que estamos trabajando.
RIESGO Y RENDIMIENTO DE UNA CARTERA
El riesgo y rendimiento de una valor individual deben ser analizados en función de la forma en que ese valor afecta el riesgo y al rendimiento de una cartera.

El riesgo de una cartera generalmente NO es el promedio ponderado de las desviaciones estándar de los valores individuales que componen dicha cartera.
El riesgo de una cartera es mucho menor que el promedio ponderado de las desviaciones estándar de las acciones.
COEFICIENTE DE CORRELACION
Correlación: tendencia de dos variables a desplazarse en forma conjunta. Pro ejm aumenta el PBI y al mismo tiempo aumenta el consumo de carne.
Coeficiente de correlación: mide la tendencia de las variables.
Correlación negativa perfecta: r = -1.0 . desplazamiento en diferentes direcciones de las variables de estudio.
Correlación positiva perfecta: r = 1.0 . desplazamiento de ambas en una misma dirección. Por consiguiente la varianza de dos acciones es positiva.
RIESGO DE MERCADO
Es aquel riesgo que no se puede evitar por mas que se diversifique. Se origina a partir de factores macroeconómicos que afectan en forma aislada a las utilidades de la empresa y por lo tanto al precio de las acciones ( inflación, tasas de interés, tipos de cambio, PBI)
La desviación estándar de una acción individual es mucho mas alta que el mercado como untodo
Diferentes acciones pueden tener diferentes desviaciones estándar
El riesgo de un portafolio diversificado es menor que el de un valor individual dado que el retorno de las diferentes acciones no se mueve perfectamente junto
MEDIDA DEL RIESGO DE MERCADO
Para medir el riesgo de mercado necesitamos medir su sensibilidad con respecto a los movimientos del mercado.
COEFICIENTE BETA: mide la tendencia de una acción a desplazarse con el mercado.
Es una medida de la volatilidad de una acción con relación a la acción promedio del mercado.
CAPM: modelo que se basa en la preposicon de que cualquier tasa de rendimiento requerida sobre un valor es igual a la tasa de rendimiento libre de riesgo mas una prima de riesgo donde este refleja la diversificacion